对冲基金与国际资产价格

目录


1绪论

11项目背景和意义

111项目背景

112项目意义

12国际流动性与对冲基金

13主要研究内容

14研究创新点

15本书结构


2文献综述

21国际流动性

211国际流动性的定义与内涵分析

212国际流动性与资产价格的变动

213流动性变化的政策含义

22国际大宗商品价格波动

221国际大宗商品价格变动的周期性因素分析

222商品期货市场的价格传导

223大宗商品价格的实际需求与投机因素


23对冲基金

231对冲基金规模的度量

232对冲基金收益分析

233对冲基金风险分析

234对冲基金资产配置

235对冲基金与系统风险

236对冲基金的监管


24本章小结


3系统风险的放大与传导：对冲基金在次贷危机中的作用

31引言：危机中的对冲基金

32理论分析

33对冲基金杠杆的运用与系统风险的放大

331对冲基金使用杠杆的动因

332对冲基金使用杠杆的途径及其影响

333对冲基金“去杠杆化”的原理及后果


34实证分析：对冲基金与系统风险的传导

341数据说明

342描述性统计及相关分析

343对冲基金与美国银行业的实证检验


35本章小结


4对冲基金的规模及其对资产价格的影响

41对冲基金规模的变动特征

411近年来对冲基金的规模变动及趋势

412次贷危机以来对冲基金的规模变动


42对冲基金对证券市场的影响

421时变性特征

422长期均衡关系

423短期因果关系：危机前后对比

424危机后的证券市场表现


43对冲基金对国际商品价格的影响

431时变性特征

432长期均衡关系

433短期因果关系：危机前后对比

434危机后的资产价格表现


44本章小结


5对冲基金与国际资产价格的波动性传递

51问题的提出

52理论分析

53数据与实证模型

531数据描述及统计性特征

532异方差模型的构建

533自回归异方差模型的设定

534加入对冲基金冲击的异方差模型


54波动性传递之一：对冲基金与商品期货

541对冲基金与CRB指数

542对冲基金与原油期货价格


55波动性传递之二：对冲基金与证券市场

551平时阶段

552危机阶段


56危机征兆

57本章小结


6投机还是实需：国际商品期货价格的影响因素分析

61问题的提出

62理论分析

63变量选取及研究方法

631变量选取及数据来源

632描述性分析

633模型选择


64实证分析

641投机还是实需：长期视角

642投机还是实需：短期视角

643近期动态


65实需还是投机的讨论

66本章小结


7国内与国际大宗商品价格相关性研究

71问题的提出

72理论分析

73实证研究

731数据描述

732模型选择

733实证检验结果


74本章小结


8理论思考：治理之道

81发达经济体与新兴经济体的关系

811新兴经济体

812发达经济体

813国际商品市场均衡


82关于指数化投资

821指数化投资的来源

822指数化投资的作用

823能否规范指数化投资


83关于对冲基金监管缺位

831监管对冲基金的必要性

832监管原则及监管重点


84本章小结


9结论与展望

91主要研究结论

92研究展望


附录


参考文献




图目录


图1本书的研究框架

图272期滚动相关系数图

图3隔夜伦敦同业市场拆借利率(Overnight LIBOR)

图4不同类型对冲基金规模指数变化情况

图513种CSFB/Tremont对冲基金收益率相关系数网络图

图6次贷危机以来对冲基金规模指数变动情况

图7证券指数波动率与对冲基金规模变动率的交叉相关系数

图8危机前14种对冲基金规模指数变动率与

主要证券指数变动率的短期因果关系


图9危机后14种对冲基金规模指数变动率与

主要证券指数变动率的短期因果关系


图10危机后DJS指数与对应的规模指数NAV的变动趋势

图11危机后TWII指数和对应的规模指数NAV的变动趋势

图12危机后BSESN指数与对应的规模指数NAV的变动趋势

图13各类资产价格指数

图14资产价格波动率与对冲基金规模变动率的交叉相关系数

图15危机前资产价格变动率与对冲基金

规模变动率间的短期因果关系


图16危机后资产价格变动率与对冲基金

规模变动率间的短期因果关系


图17危机后资产价格变动趋势

图18危机后对冲基金规模变动趋势

图19危机后资产价格短期波动率变动趋势

图20危机后对冲基金规模变动率变动趋势

图21CRB指数收益率走势图

图22标普500指数收益率走势图

图23石油价格收益率走势图

图24对冲基金规模指数HEDGE收益率走势图

图25未加入外生变量时的CRB收益率的条件方差序列

图26未加入外生变量时的OIL收益率的条件方差序列

图27未加入外生变量时的SP500收益率的条件方差序列

图28各变量走势图

图29无外生变量时，实需与投机因素对CRB指数的脉冲响应冲击

图30加入外生变量后，实需与投机因素

对CRB指数的脉冲响应冲击


图31无外生变量时，CRB指数波动贡献率的分解图（长期视角）

图32加入外生变量时，CRB指数波动贡献率的分解图（长期视角）

图33协整关系变量VECM走势图（长期视角）

图34无外生变量时，实需与投机因素对CRB指数的脉冲响应冲击

图35加入外生变量时，实需与投机因素对

CRB指数的脉冲响应冲击


图36无外生变量时，CRB指数波动贡献率

的分解图（CIT为代理变量）


图37加入外生变量时，CRB指数波动贡献率

的分解图（CIT为代理变量）


图38协整关系变量VECM走势（CIT为代理变量）

图39无外生变量时，实需与投机因素对CRB指数的脉冲响应冲击

图40加入外生变量时，实需与投机因素对CRB指数的脉冲响应冲击

图41无外生变量时，CRB指数波动贡献率

的分解图（HEDGE为代理变量）


图42加入外生变量时，CRB指数波动贡献率

的分解图（HEDGE为代理变量）


图43协整关系变量VECM走势图（HEDGE为代理变量）

图44无外生变量时，CRB指数波动贡献率的分解（近期动态）

图45加入外生变量时，CRB指数波动贡献率的分解（近期动态）

图46CRB期货价格指数与原油期货价格的走势图

图47大宗商品价格对数收益率走势（2010年1月1日—

2016年12月31日）


图48大宗商品价格对数收益率统计直方图

图49大宗商品指数自相关图

图50大宗商品指数ARCH效应检验

图51国内和国际大宗商品价格动态相关关系走势

（2010年1月1日—2016年12月31日）




表目录


表1杠杆管理中的资产负债变化

表2不同类型对冲基金收益率的统计值

表3不同策略对冲基金收益率的相关关系

表4指数缩写对应表

表5对冲基金规模与主要证券指数的协整关系检验

表6危机前对冲基金规模NAV变动率与主要证券

指数变动率的格兰杰因果检验结果


表7危机后对冲基金规模NAV变动率与主要证券

指数变动率的格兰杰因果检验结果


表8对冲基金规模与主要证券指数变化间的格兰杰因果关系方向统计


表9变量说明及数据来源

表102004—2008年分年度各类对冲基金规模和

资产价格间的相关性显著程度(2008年)

表112004—2008年分年度各类对冲基金规模和

资产价格间的相关性显著程度(2007年)

表122004—2008年分年度各类对冲基金规模和

资产价格间的相关性显著程度(2006年)

表132004—2008年分年度各类对冲基金规模和

资产价格间的相关性显著程度(2005年)

表142004—2008年分年度各类对冲基金规模和

资产价格间的相关性显著程度(2004年)


表15数据ADF检验

表16资产价格与基金规模间协整关系检验

表17对冲基金规模与资产价格间的相关系数

表18危机前对冲基金NAV变动率与价格变动率的格兰杰因果关系

表19危机前NAV规模变动率与牛肉、玉米、大米、

黄金、煤价格波动率的VAR(2)估计


表20危机期间对冲基金规模与资产价格间的相关系数

表21危机后对冲基金NAV变动率与价格变动率的格兰杰因果关系


表22危机后NAV规模变动率与石油价格、道琼斯指数、

煤价格波动率的VAR(2)估计


表23对冲基金规模与资产价格变化间格兰杰因果关系方向的统计

表24CRB指数收益率与对冲基金规模指数收益率的

格兰杰因果检验结果(平时阶段)


表25CRB与对冲基金规模收益率的线性方程回归结果(平时阶段)

表26CRB的EGARCH（1，1）模型极大似然回归结果(危机阶段)

表27OIL与对冲基金规模收益率的格兰杰因果检验结果(平时阶段)

表28OIL与对冲基金规模收益率的线性方程回归结果(平时阶段)

表29油价收益率的GARCH（1，1）模型极大

似然回归结果(危机阶段)


表30SP500的EGARCH（1，1）模型极大似然估计结果

表31SP500与对冲基金规模收益率的格兰杰

因果检验结果(平时阶段)


表32SP500与对冲基金规模收益率EGARCH（1，1）

方程的极大似然估计结果(平时阶段)

表33SP500的EGARCH（1，1）模型极大似然估计结果(危机阶段)


表34大宗商品价格对数收益率统计值

表35大宗商品价格对数收益率的平稳性检验结果

表36GARCH（1,1）方程检验结果

表37GARCH（2,1）方程检验结果

表38GARCH（1,2）方程检验结果

表39EGARCH（1,1）方程检验结果（Normal分布）

表40EGARCH（1,1）方程检验结果（Students分布）

表41EGARCH（1,1）方程检验结果（GED分布）

表42国内和国际大宗商品价格动态相关系数检验值