金融市场中的内部交易、信息公开及股权激励理论分析

　　内幕交易在金融市场中广泛存在，已经构成了严重影响市场公平性和经济稳定性的重要因素。我国金融市场与发达国家相比，监管制度和市场发展尚不完善，因此，我国的金融市场内幕交易现象尤其严重。虽然内幕交易的数据是难以获得的，然而这并不影响我们使用理论分析工具进行一些理论分析。实际上，与国外先进的实证金融学科的发展相比，这样可以发挥我们国内金融专业的比较优势。本书是建立在四篇工作论文和一篇发表在经济通讯（EconomicsLet-ters）的文章基础之上的。包含了我们课题组在金融市场内幕交易领域新的一些研究成果。在本书中，我们使用微观经济学理论、博弈理论、行为金融理论等工具，研究内幕交易的产生及其对市场宏观和微观结构各个方面的影响。本书的五个章节的内容均是研究内幕交易相关问题的，使用的分析方法也具相似性，然而，每一个章节选取的研究角度不尽相同。第1章，我们对比了非理性的内部交易者和外部交易者的策略。内部交易者具有信息优势，外部交易者虽然具有较少的信息，但他们的非理性信念却有可能使得他们拥有更激进的交易策略，从而在竞争中获得主动权，弥补他们的信息劣势。第2章，我们仍然关注非理性的交易者。本章的研究借助了一个动态模型，也即一期的交易会对第二期交易产生影响。此外，在本章中我们还研究了信息内生化的问题。第3章则从市场规则角度研究了内幕交易。研究动机是这样的：无论在美国还是在中国，金融市场中总是有很多信息公开相关的法规用以避免或减弱内幕交易的影响。于是我们考察了在信息公开法案存在的环境里，当内幕交易者的信息有可能泄露给其他人时的内幕交易及其影响。第4章，我们考虑了不同经济体之间的价格波动传染的微观模型，这种做法不同于只研究宏观金融表现的很多文章。我们是从微观出发，获得一些宏观经济现象的。我们的研究有助于找到金融危机等严重的宏观现象背后的微观基础。第5章同时研究了实体经济和金融市场两个不同的经济市场。这两个市场相互影响，作为公司的经理人，既要关心实体经济，也要关心虚拟的金融市场表现。作为公司股东，可通过设计一个合同，以达到委托代理问题中的激励相容的效果。如何设计奖励机制，使得公司的经理人不去从事或者尽量减少内幕交易，这是一个很有意义的研究问题。虽然本书属于理论研究的范畴，但是我们的研究成果与实证结果是有密切联系的。在每篇文章中，我们的研究成果是从理论推导得出来的，但结果的分析是会与实际市场紧密联系的。这避免了从理论到理论的局限。本书比较重要的研究结果包括：内部人可以从金融市场中赚取高额利润；非理性信念对市场结果影响巨大；公开信息或者信息泄露可以增强市场有效性；基于信息的内部交易可以解释金融危机；公司经理人参与内部交易的行为需要通过合适的激励合同进行约束。这些结论既具有重要的理论价值，也具有一定的现实指导意义。

　　周德清，男，中央财经大学金融学院副教授。2004年于吉林大学数学科学学院取得学士学位；2010年于中科院数学与系统科学研究院取得博士学位；2010-2012年于北大光华管理学院做博士后研究工作，并获得“北京大学优秀博士后”称号；2012年进人中央财经大学金融学院做讲师，并于2013年晋升为副教授。发表SSCI索引学术论文6篇，其中，Economics Letters 3篇、Economic Modelling 1篇、International Review of Economics and Finance、篇、Finance Research Letters 1篇；出版学术专著3部。