中国证券市场宏观审慎监管研究

导言 1

第1 章　 宏观审慎监管的起源与经验 7
　 1. 1　 宏观审慎监管的起源 7
　 1. 2　 国内外研究及文献综述 11
　 　 1. 2. 1　 系统性金融风险基本内涵的研究 12
　 　 1. 2. 2　 金融风险传染机制的研究 13
　 　 1. 2. 3　 系统性风险测度的研究 14
　 　 1. 2. 4　 国际金融危机后系统性金融风险监管的研究 16
　 　 1. 2. 5　 宏观审慎监管的研究 20
　 1. 3　 宏观审慎监管的国际经验 22
　 　 1. 3. 1　 美国宏观审慎监管框架 22
　 　 1. 3. 2　 德国宏观审慎监管框架 25
　 　 1. 3. 3　 英国宏观审慎监管框架 26
　 　 1. 3. 4　 日本宏观审慎监管框架 29
　 1. 4　 启示与经验 31

第2 章　 证券市场系统性风险案例: 过程与机制 33
　 2. 1　 1987 年美国股灾 34
　 　 2. 1. 1　 股灾发生的背景 34
　 2. 1. 2　 影响全球股票市场的黑色星期一 39
　 　 2. 1. 3　 主要经济后果及影响 41
　 　 2. 1. 4　 1987 年美国股灾的原因 44
　 2. 2　 1990 年日本股市风险 48
　 　 2. 2. 1　 发生背景 48
　 　 2. 2. 2　 主要过程 50
　 　 2. 2. 3　 主要经济后果 52
　 　 2. 2. 4　 主要原因分析 53
　 2. 3　 2007 年美国次贷危机 56
　 　 2. 3. 1　 发生背景 56
　 　 2. 3. 2　 主要过程 57
　 　 2. 3. 3　 主要经济后果和对美国及全球经济的影响 64
　 　 2. 3. 4　 主要原因分析 66
　 2. 4　 2015 年的中国股市大波动 74
　 　 2. 4. 1　 发生背景 74
　 　 2. 4. 2　 主要过程 77
　 　 2. 4. 3　 主要经济后果 81
　 　 2. 4. 4　 主要原因分析 86
　 2. 5　 证券市场系统性风险案例启示 91
　 　 2. 5. 1　 证券市场系统性风险容易引发金融危机 91
　 　 2. 5. 2　 证券市场系统性风险具有共性特征 92
　 　 2. 5. 3　 发生证券市场系统性风险时, 政府必须果断干预 94
　 　 2. 5. 4　 预测系统性风险发生的人永远是极少数 95

第3 章　 证券市场系统性风险形成机理 97
　 3. 1　 中国证券市场系统性风险形成机理: 流动性冲击 99
　 　 3. 1. 1　 主要原因与冲击路线 99
　 　 3. 1. 2　 波动根源: 经济周期与金融周期的错配 101
3. 2　 基础货币与金融同业流动性 103
　 3. 3　 广义货币与实体经济流动性 106
　 3. 4　 证券市场流动性冲击的基本机理 108
　 　 3. 4. 1　 宏观流动性传导机理 109
　 　 3. 4. 2　 流动性波动对金融市场的冲击 111

第4 章　 证券市场系统性风险传导: 来自上市公司的证据 115
　 4. 1　 行业风险测算与整体特点 117
　 　 4. 1. 1　 不同行业风险测量与变化趋势 117
　 　 4. 1. 2　 不同年份行业风险变化 118
　 　 4. 1. 3　 行业内部风险特点 120
　 　 4. 1. 4　 行业风险与行业结构 122
　 4. 2　 不同行业风险比较 125
　 4. 3　 行业间风险传染分析 127

第5 章　 宏观审慎监管: 证券市场系统重要性机构 131
　 5. 1　 系统重要性金融机构评价理论 132
　 5. 2　 证券公司系统重要性评价方法 134
　 　 5. 2. 1　 国外评价方法 134
　 　 5. 2. 2　 国内评价方法 135
　 5. 3　 证券公司系统重要性评价体系构建 138
　 　 5. 3. 1　 评价指标构成 138
　 　 5. 3. 2　 评价方法 140
　 5. 4　 证券公司系统重要性评价结果分析 141
　 　 5. 4. 1　 证券公司系统重要性总体分析 141
　 　 5. 4. 2　 证券公司系统重要性结构分析 143
　 　 5. 4. 3　 证券公司系统重要性聚类分析 147
　 5. 5　 宏观审慎监管下的证券公司系统性风险 149
　5. 6　规模是系统重要性证券机构的关键特征 151
　 5. 7　 宏观审慎监管需提高证券公司核心竞争力 152

第6 章　 证券市场系统性风险测度研究 155
　 6. 1　 对宏观审慎监管与系统性风险的研究 158
　 　 6. 1. 1　 证券市场宏观审慎监管必要性研究 159
　 　 6. 1. 2　 系统性风险度量研究 160
　 　 6. 1. 3　 宏观审慎监管下系统性风险预警研究 168
　 6. 2　 中国证券市场系统性风险来源 170
　 　 6. 2. 1　 系统性风险形成的制度因素 170
　 　 6. 2. 2　 系统性风险形成的市场因素 172
　 6. 3　 证券市场系统性风险度量 174
　 　 6. 3. 1　 模型构建 175
　 　 6. 3. 2　 基于主成分分析法计算各维度风险度量值 178
　 　 6. 3. 3　 合成证券市场系统性风险指数 182
　 　 6. 3. 4　 系统性风险度量结果分析 186
　 6. 4　 证券市场系统性风险预警 191
　 　 6. 4. 1　 证券市场系统性风险预警阈值的确定 191
　 　 6. 4. 2　 基于历史事实的预警值有效性检验 193
　 　 6. 4. 3　 基于数理模型的预警值有效性检验 196
　 　 6. 4. 4　 证券市场系统性风险的逆周期调节 201
　 6. 5　 对证券市场系统性风险的进一步思考 204

第7 章　 证券市场宏观审慎监管框架、 目标与工具 207
　 7. 1　 传统的证券市场监管模式 209
　 　 7. 1. 1　 集中型监管模式 209
　 　 7. 1. 2　 自律型监管模式 211
　 　 7. 1. 3　 中间型监管模式 215
　 7. 1. 4　 机构监管模式 216
　 　 7. 1. 5　 功能监管模式与行为监管模式 218
　 7. 2　 中国证券市场监管模式 220
　 　 7. 2. 1　 中国证券市场监管模式演变 220
　 　 7. 2. 2　 证券市场现行监管模式 224
　 7. 3　 发达国家证券市场监管模式对我国的启示 226
　 　 7. 3. 1　 证券市场必须纳入宏观审慎监管框架 226
　 　 7. 3. 2　 宏观审慎监管与微观审慎监管 227
　 　 7. 3. 3　 宏观审慎监管与传统监管模式 228
　 　 7. 3. 4　 构建证券市场宏观审慎监管制度体系 229
　 7. 4　 证券市场宏观审慎监管原则 230
　 　 7. 4. 1　 系统重要性原则 230
　 　 7. 4. 2　 逆周期监管原则 232
　 　 7. 4. 3　 资本约束原则 234
　 　 7. 4. 4　 监管前瞻性原则 234
　 　 7. 4. 5　 其他监管原则 235
　 7. 5　 证券市场宏观审慎监管框架设计 237
　 　 7. 5. 1　 宏观审慎监管目标 237
　 　 7. 5. 2　 宏观审慎监管的组织架构 239
　 　 7. 5. 3　 宏观审慎监管下的功能监管和行为监管 240
　 　 7. 5. 4　 证券市场宏观审慎监管的重点 243
　 7. 6　 证券市场宏观审慎监管工具选择 244

第8 章　 研究结论与政策建议 247
　 8. 1　 本书的主要研究结论 248
　 　 8. 1. 1　 证券市场必须纳入宏观审慎监管 248
　 　 8. 1. 2　 证券机构是证券市场宏观审慎监管的重点 249
　 　 8. 1. 3　 建立完善的证券市场逆周期调节机制 250
　　 8. 1. 4　证券市场系统性风险具有负外部性、累积性、传导性和高度关联性等特征 252
　 　 8. 1. 5　 构建测度证券市场风险指标体系 253
　 8. 2　 政策性建议 254
　 　 8. 2. 1　 证券监管部门应成立审慎监管机构 254
　 　 8. 2. 2　 建立适合证券市场的宏观审慎监管工具体系 255
　 　 8. 2. 3　 定期发布证券市场风险指数 255
　 　 8. 2. 4　 建立股市平准基金 256

参考文献 259
附录 279
　 附录1　 世界各国股票市场波动案例汇总 279
　 附录2　 利润总额与总负债比例 280
　 附录3　 总负债与总资产比例 282
　 附录4　 证券公司系统重要性指标排名汇总 284
　 附录5　 证券公司竞争力排名 (2018 年) 285
现代金融体系与宏观审慎监管 (代后记) 296
致谢 303