目 录
章 中国金融稳定概览……………………………………………………………… 1
节 全球金融体系的新特点和风险点… ………………………………………………………………… 2
一、近年全球金融体系的特点… …………………………………………………………………………… 2
二、2018 年全球金融风险点… ……………………………………………………………………………… 5
三、国内经济金融运行情况… ……………………………………………………………………………… 8
第二节 金融稳定图和增长风险… ………………………………………………………………………… 18
一、中国金融稳定图与风险细分… ……………………………………………………………………… 18
二、增长风险… …………………………………………………………………………………………… 26
第二章 宏观金融风险：杠杆再来………………………………………………………32
节 去杠杆的进展… ……………………………………………………………………………… 33
第二节 分部门杠杆率风险… ……………………………………………………………………………… 34
一、居民杠杆率持续上升… ……………………………………………………………………………… 34
二、非金融企业杠杆率略有下降… ……………………………………………………………………… 37
三、政府杠杆率有所上升，前三季度涨幅较明显… …………………………………………………… 40
四、金融部门杠杆率呈现微调迹象… …………………………………………………………………… 46
第三节 未来杠杆率走势与政策建议… …………………………………………………………………… 47
第四节 稳增长与稳杠杆：在锋刃上行走… ……………………………………………………………… 48
一、从杠杆率变化看稳增长与稳杠杆的动态平衡… …………………………………………………… 48
二、杠杆率的主要问题在结构而不在水平… …………………………………………………………… 49
三、稳杠杆促增长的可能性：结构性去杠杆的逻辑… ………………………………………………… 50
四、将资源配置与风险配置匹配起来，促进稳增长与稳杠杆的动态平衡… ………………………… 51
第三章 科创板与资本市场：结构性泡沫？……………………………………………53
节 2000 年美国互联网泡沫…………………………………………………………………………… 53
一、美国互联网泡沫的三个阶段… ……………………………………………………………………… 54
二、美国互联网泡沫的主要成因… ……………………………………………………………………… 54
中国金融风险与稳定报告（2019）
三、2000 年美国互联网泡沫破裂的主要原因… ………………………………………………………… 57
四、2000 年美国互联网泡沫破灭的“遗产”……………………………………………………………… 58
第二节 2015 年中国股市异常波动………………………………………………………………………… 59
一、2015 年中国股市异常波动的原因… ………………………………………………………………… 60
二、2015 年中国股市暴跌的直接触发原因… …………………………………………………………… 63
三、2015 年中国股市异常波动的正面意义… …………………………………………………………… 64
第三节 科创板全景回顾与估值对比… …………………………………………………………………… 65
一、科创板的市场表现… ………………………………………………………………………………… 65
二、科创板与创业板初期相似… ………………………………………………………………………… 67
三、与H 股及海外股市的对比：或许与市场分割有关… ……………………………………………… 69
第四节 科创板并不符合泡沫特征… ……………………………………………………………………… 71
第四章 中美经贸“脱钩”：全球技术和资本割裂的金融风险… ………………………73
节 中美关系长期复杂性：放弃幻想、清醒认识… ………………………………………………… 74
一、美国政府、精英阶层对华新战略重新思考和定位… ……………………………………………… 74
二、“修昔底德陷阱”的幽灵在太平洋上空徘徊………………………………………………………… 75
三、未来中美经贸领域博弈的三个层次：贸易、技术、经济金融规则… …………………………… 77
第二节 中美经贸摩擦可估测的金融风险：贸易对经济的压力… ……………………………………… 78
一、中美经贸摩擦在特朗普政府时期不断升级的三个阶段… ………………………………………… 78
二、关税承担的微观证据：90% 以上由美方承担，制约后续美方行动………………………………… 80
三、中国因关税而生产、投资和就业中长期受损，影响金融稳定… ………………………………… 82
第三节 中美经贸摩擦下我国外迁路径、规模及其金融风险… ………………………………………… 88
一、中国参与全球产业链、价值链的现状… …………………………………………………………… 89
二、产业链中易受压力转移行业的特征… ……………………………………………………………… 92
三、我国产业外迁的可能路径、周期和规模及其金融风险… ………………………………………… 93
第四节 未来难以估测的金融风险：全球技术、资本的割裂… ………………………………………… 96
附 录 不同清单下，美国关税税率变化前后美国进口商品价格变动对比… ………………………… 97
一、不含税价，商品数量在加征关税前后的变化… …………………………………………………… 97
二、含税价在加征关税前后的变化… …………………………………………………………………… 100
第五章 人民币汇率与跨境资本流动………………………………………………… 103
节 中国外汇市场经受了汇率大起大落的考验… …………………………………………………… 103
一、经贸摩擦升级背景下的人民币汇率双向波动明显加大… ………………………………………… 103
二、境内市场主体适应汇率双向波动的能力进一步增强… …………………………………………… 106
三、人民币汇率有贬值压力却无市场恐慌… …………………………………………………………… 107
四、政府基本信守了汇率政策和监管政策中性… ……………………………………………………… 108
目 录
第二节 中国国际收支运行经受了新一轮外部冲击的考验… …………………………………………… 109
一、经常项目收支保持基本平衡… ……………………………………………………………………… 109
二、跨境资本流动依然具备稳定的基础… ……………………………………………………………… 110
三、国际收支自主平衡格局进一步形成… ……………………………………………………………… 112
第三节 人民币汇率走势与中国跨境资本流动状况展望… ……………………………………………… 113
一、影响人民币汇率和资本流动的三大风险因素… …………………………………………………… 113
二、未来人民币汇率走势存在三种情形… ……………………………………………………………… 118
三、2019 年国际收支保持自主平衡的可能性较大… …………………………………………………… 120
四、政策建议… …………………………………………………………………………………………… 122
第六章 金融基础设施视角下的金融稳定…………………………………………… 125
节 金融基础设施与支付清算体系… ………………………………………………………………… 125
一、中央银行支付清算体系… …………………………………………………………………………… 126
二、第三方支付机构体系… ……………………………………………………………………………… 127
三、证券清结算体系… …………………………………………………………………………………… 128
第二节 金融基础设施与金融稳定的关系… ……………………………………………………………… 130
第三节 基于支付数据的宏观指标预测及稳定评估的探讨… …………………………………………… 131
一、支付清算指标与经济增长的联系… ………………………………………………………………… 131
二、支付清算指标与宏观经济稳定… …………………………………………………………………… 135
第四节 我国支付清算体系存在的问题及完善建议… …………………………………………………… 137
第七章 如何监管数字货币——金融稳定视角……………………………………… 140
节 货币的分类与定义… ……………………………………………………………………………… 140
第二节 数字货币全球监管实践与监管逆差… …………………………………………………………… 143
第三节 BigTech 监管与金融稳定… ……………………………………………………………………… 147
第四节 加密货币的共性监管… …………………………………………………………………………… 149
第八章 外部金融风险………………………………………………………………… 151
节 全球金融风险概览… ……………………………………………………………………………… 151
一、全球金融风险测算框架… …………………………………………………………………………… 151
二、全球金融风险的演变趋势… ………………………………………………………………………… 153
第二节 全球货币政策调整风险… ………………………………………………………………………… 159
一、全球主要中央银行货币政策调整… ………………………………………………………………… 159
二、全球货币政策调整的外溢风险… …………………………………………………………………… 161
三、2019 年全球货币政策方向逆转… …………………………………………………………………… 164
第三节 国际贸易摩擦风险… ……………………………………………………………………………… 166
一、全球贸易摩擦演进… ………………………………………………………………………………… 166
二、贸易摩擦对世界经济产生冲击… …………………………………………………………………… 167
三、贸易摩擦加剧全球及中国金融风险… ……………………………………………………………… 170
第四节 重点风险监测… …………………………………………………………………………………… 173
一、股票、债券等资本市场风险… ……………………………………………………………………… 173
二、英国脱欧及欧洲经济下行风险… …………………………………………………………………… 175
三、新兴市场债务与政治风险… ………………………………………………………………………… 178
四、国际油价波动风险… …………………………………………………………………………………
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