美国债券保险监管制度研究

目　录
引　言1
　　一、研究背景与意义1
　　二、研究现状与局限4
　　三、研究内容与重点12
　　四、研究路径与方法13
第一章　债券保险的性质功能、监管失灵与整体风险16
第一节　债券保险的概念与性质16
　　一、债券保险的概念16
　　二、债券保险的法律性质22
　　三、债券保险与相关概念的辨析29
第二节　债券保险的信用功能34
　　一、信用理论与信用风险34
　　二、固收证券的信用属性与信用风险——以ABS为例42
　　三、债券保险的信用支持功能47
第三节　债券保险监管制度的失灵50
　　一、债券保险监管制度的现有框架51
　　二、债券保险监管制度的效用缺损60
第四节　债券保险市场的整体风险69
　　一、美国保险业的整体风险有限69
　　二、债券保险的巨大风险性72
第二章　债券保险监管的基本原则79
第一节　债券保险监管制度的理论基础80
　　一、公共利益：债券保险的市场失灵80
　　二、制度变迁：债券保险发展的制度需求84
　　三、金融脆弱性：金融市场的危机根源88
第二节　债券保险监管制度的价值取向92
　　一、自由与监管：适度监管是法律的立场92
　　二、公平与效率：保障公平是法律的根本95
第三节　维护市场整体秩序与安全106
　　一、社会整体经济利益观106
　　二、整体秩序与安全的价值108
　　三、整体秩序与安全的实现——审慎监管112
第四节　保护金融消费者权益115
　　一、金融消费者的内涵、特征与保护意义116
　　二、债券保险消费者的范围与倾斜保护原则119
　　三、债券保险消费者的权利与保护方式121
第三章　债券保险监管体制124
第一节　各州监管的成本与收益失衡124
　　一、起源：联邦与州的权力纷争124
　　二、弊端：分州监管成本过高131
　　三、根源：动机与能力的不匹配134
第二节　联邦监管改革无法防控债券保险整体风险138
　　一、系统重要性金融机构监管的范围狭小138
　　二、联邦保险办公室的职权虚弱141
第三节　保险监管体制的他国经验143
　　一、英国的国家监管趋势144
　　二、德国的国家监管趋势146
　　三、澳大利亚的国家监管趋势148
　　四、IAIS的监管体制原则149
第四节　应当加强债券保险的联邦监管权151
　　一、联邦证券监管权的强化152
　　二、联邦银行监管权的强化154
　　三、赋予FIO监管权的理由与举措156
第四章　债券保险定性审慎监管制度160
第一节　债券保险集团化及其监管困境160
　　一、金融经营的集团化161
　　二、金融监管的集团化165
　　三、债券保险集团的监管难题172
第二节　债券保险定性监管的补正177
　　一、定性审慎监管的基本要义177
　　二、定性审慎监管的必要性——基于两个司法案例180
　　三、定性审慎监管问题纠偏187
第三节　债券保险风险传染防控——业务分离189
　　一、金融集团内部风险传染问题190
　　二、金融集团“防火墙”制度192
　　三、债券保险机构的业务隔离197
第五章　债券保险定量审慎监管制度204
第一节　风险资本监管要求204
　　一、《巴塞尔协议》的风险资本监管经验205
　　二、IAIS《保险核心原则》中的资本充足性206
　　三、欧盟Solvency Ⅱ体系中的资本充足性207
　　四、美国保险业风险资本要求及其进展209
　　五、风险资本监管对债券保险业的遗漏211
第二节　集团资本充足性监管213
　　一、IAIS《保险核心原则》的集团资本要求214
　　二、欧盟的集团资本监管体系215
　　三、债券保险集团资本监管的非均衡性217
第六章　债券保险机构CDS交易监管220
第一节　CDS对债券保险业的致命损害220
　　一、CDS的基本性质——投资工具221
　　二、CDS的功能异化——投机套利226
　　三、CDS与债券保险公司的风险抵御性相悖236
　　四、CDS债权与债券保险保单债权的利益冲突239
第二节　美国金融衍生品规范改革245
　　一、衍生品监管改革的内容245
　　二、监管改革的低效性——以信息披露为例248
　　三、抑制过度风险——“沃尔克规则”的启示250
第三节　CDS信用事件限制——以信用降级为例252
　　一、信用评级的符号功能253
　　二、信用评级功能失灵及其原因257
　　三、美国对信用评级监管改革的主要内容260
　　四、信用评级监管的整体局限与局部误区261
　　五、剔除“信用降级”：信用评级的祛魅267
第七章　建立完善中国债券保险监管制度的初步构想269
　　一、现实需求：我国债券市场的发展与风险269
　　二、现有基础：债券保险监管制度的基本条件272
　　三、路径选择：债券保险监管制度的初步构想276
结　论280
参考文献283
后　记296
图表目录
图1　本书研究整体框架13
图2　债券保险分类20
图3　债券保险公司承保示意22
图4　信用的三重含义36
图5　2007～2009年MBIA公司与Ambac公司信用利差变动65
图6　世界经济体系的倒金字塔结构92
图7　监管的成本收益曲线102
图8　保险集团的基本架构171
图9　金融集团的基本架构171
图10　MBIA集团架构（2007年）175
图11　Assured Guaranty集团结构182
图12　金融危机风险传导机制195
图13　欧盟Solvency Ⅱ体系三大支柱208
图14　合成型CDO产品结构原理256
表1　美国各州债券保险立法28
表2　融资方式、类别与信用分类37
表3　公共债券应急准备金提取比例52
表4　私营债券应急准备金提取比例53
表5　累计风险上限之构成56
表6　单项风险上限要求57
表7　欧盟《金融集团指令》的监管要求166
表8　Solvency Ⅱ指令中集团监管机构的确定168
表9　Ambac集团子公司（2015年）174
表10　主要债券保险公司业务分离情况203
表11　RBC比率行动层次210
表12　三大信用评级机构长期信用评级符号254
表13　三大信用评级机构短期信用评级符号255
表14　我国债券市场历年违约情况（2014～2021年）271