解构城投

目录
第一章　 城投公司的起源与发展…………………………………………… 1
　 第一节　 城投公司的定义与内涵………………………………………… 1
　 　 　 　 一、 城投公司≠地方政府融资平台……………………………… 1
　 　 　 　 二、 第一批城投公司的出现……………………………………… 2
　 　 　 　 三、 城投公司的业务属性………………………………………… 4
　 　 　 　 四、 城投公司的 “初心” ……………………………………… 6
　 　 　 　 五、 重新认识城投公司 ………………………………………… 7
　 　 　 　 六、 小结 ………………………………………………………… 8
　 第二节　 城投公司发展的背景与内因 …………………………………… 8
　 　 　 　 一、 分税制改革: 财权与事权的不匹配 ………………………… 8
　 　 　 　 二、 1994 年 《预算法》: 地方政府的直接融资受限…………… 10
　 　 　 　 三、 城镇化进程: 基础设施建设的投资压力 ………………… 11
　 　 　 　 四、 土地资源: 地方政府融资的放大器 ……………………… 12
　 　 　 　 五、 小结 ………………………………………………………… 13
　 第三节　 城投公司的发展历程 ………………………………………… 13
　 　 　 　 一、 城投公司的萌芽期: 20 世纪80 年代末至90 年代中期 … 14
　 　 　 　 二、 城投公司的成长期: 1998 年至2007 年…………………… 14
　 　 　 　 三、 城投公司的爆发期: 2008 年至2010 年…………………… 16
　 　 　 　 四、 城投公司的成熟期: 2010 年至2014 年…………………… 18
　 　 　 　 五、 城投公司的调整期: 2014 年至2019 年…………………… 22
　 　 　 　 六、 城投公司从调整期到转型期的隐含逻辑 ………………… 25
　 　 　 　 七、 城投公司的转型期: 2019 年之后 ………………………… 29
八、 小结 ………………………………………………………… 34
　 　 　 　 附表1　 与城投公司有关的政策梳理…………………………… 35
第二章　 城投公司信仰的内在逻辑 ……………………………………… 53
　 第一节　 财政与税收体制 ……………………………………………… 53
　 　 　 　 一、 以向地方让渡财权的方式去唤醒经济活力 ……………… 53
　 　 　 　 二、 在财权的 “放” 与 “收” 之间中央财力不断下滑 ……… 55
　 　 　 　 三、 市场经济萌芽下财政包干制的 “退” 与 “进” ………… 56
　 　 　 　 四、 “分税制” 下的财权上收与事权下放……………………… 59
　 　 　 　 五、 小结 ………………………………………………………… 61
　 　 　 　 附表2　 与财政体制相关政策梳理 …………………………… 63
　 第二节　 土地财政与土地金融 ………………………………………… 68
　 　 　 　 一、 土地使用权和土地所有权的分离 ………………………… 68
　 　 　 　 二、 土地征收与土地使用权性质的转变 ……………………… 69
　 　 　 　 三、 土地使用权有偿转让的制度演进 ………………………… 71
　 　 　 　 四、 土地收入的构成与土地收益平衡 ………………………… 73
　 　 　 　 五、 地方政府的选择与土地财政的成型 ……………………… 76
　 　 　 　 六、 从土地财政到土地金融 …………………………………… 79
　 　 　 　 七、 小结 ………………………………………………………… 82
　 　 　 　 附表3　 与土地有关的政策梳理 ……………………………… 84
　 第三节　 基础设施建设与投融资制度 ………………………………… 88
　 　 　 　 一、 基础设施建设的需求与项目资金匹配 …………………… 88
　 　 　 　 二、 地方政府的投建压力与筹资渠道 ………………………… 90
　 　 　 　 三、 经营性项目与公益性项目的投融平衡 …………………… 93
　 　 　 　 四、 后城投时代的融资模式的理想与现实 …………………… 95
　 　 　 　 五、 投建内容的变化及其对融资行为的影响 ………………… 99
　 　 　 　 六、 小结 ……………………………………………………… 101
　 　 　 　 附表4　 与项目投资有关的政策梳理 ………………………… 103
　 第四节　 城投信仰的基础和裂缝……………………………………… 109
　 　 　 　 一、 城投公司与地方政府的纽带关联 ………………………… 109
二、 城投公司负债所形成的正外部性 ………………………… 110
　 　 　 　 三、 地方政府、 城投公司和金融机构的资金铁三角 ………… 112
　 　 　 　 四、 中央政府应对金融风险的经验和韧性 …………………… 114
　 　 　 　 五、 地方政府不可承受的信用危机之痛 ……………………… 116
　 　 　 　 六、 从城投公司的风险释放路径来看城投信仰的牢固程度 … 120
　 　 　 　 七、 小结 ……………………………………………………… 121
第三章　 城投公司的财务报表构造 ……………………………………… 123
　 第一节　 城投公司财务报表的约束线 ………………………………… 124
　 　 　 　 一、 资产的约束线 …………………………………………… 124
　 　 　 　 二、 负债的约束线 …………………………………………… 129
　 　 　 　 三、 收益的约束线 …………………………………………… 133
　 　 　 　 四、 成本的约束线 …………………………………………… 137
　 　 　 　 五、 小结 ……………………………………………………… 138
　 第二节　 城投公司的资产构建………………………………………… 140
　 　 　 　 一、 货币资金 ………………………………………………… 140
　 　 　 　 二、 土地资产 ………………………………………………… 142
　 　 　 　 三、 房产 ……………………………………………………… 148
　 　 　 　 四、 国有股权 ………………………………………………… 150
　 　 　 　 五、 特许经营权 ……………………………………………… 154
　 　 　 　 六、 工程项目与应收账款……………………………………… 155
　 　 　 　 七、 小结 ……………………………………………………… 156
　 第三节　 城投公司的业务构建………………………………………… 156
　 　 　 　 一、 土地整理开发业务………………………………………… 157
　 　 　 　 二、 基础设施建设业务………………………………………… 160
　 　 　 　 三、 保障性住房业务 ………………………………………… 169
　 　 　 　 四、 其他经营性业务 ………………………………………… 172
　 　 　 　 五、 小结 ……………………………………………………… 178
第四章　 城投公司的融资选择…………………………………………… 179
　 第一节　 城投公司的融资图谱………………………………………… 179
一、 城投公司的融资方式……………………………………… 181
　 　 　 　 二、 城投公司的融资结构……………………………………… 184
　 　 　 　 三、 城投公司的融资成本……………………………………… 188
　 　 　 　 四、 城投公司的融资建议……………………………………… 191
　 　 　 　 五、 小结 ……………………………………………………… 194
　 第二节　 城投公司债务工具的融资选择 ……………………………… 195
　 　 　 　 一、 债务工具对融资需求的期限覆盖 ………………………… 195
　 　 　 　 二、 债务工具城投化下对资金用途的诉求 …………………… 201
　 　 　 　 三、 债务工具的规模约束和成本特征 ………………………… 210
　 　 　 　 四、 债务工具对融资主体的层次构筑 ………………………… 215
　 　 　 　 五、 小结 ……………………………………………………… 221
　 第三节　 城投公司债务工具的投资方向 ……………………………… 221
　 　 　 　 一、 债务工具所形成的实物资产……………………………… 222
　 　 　 　 二、 债务工具所形成的金融资产……………………………… 229
　 　 　 　 三、 债务工具对固定资产的盘活……………………………… 232
　 　 　 　 四、 小结 ……………………………………………………… 238
　 　 　 　 附表5　 企业债券品种大全 …………………………………… 239
　 　 　 　 附表6　 公司债券品种大全 …………………………………… 250
　 　 　 　 附表7　 非金融企业债务融资工具品种大全 ………………… 259
第五章　 城投公司的转型攻略…………………………………………… 267
　 第一节　 城投公司转型的原因与障碍 ………………………………… 268
　 　 　 　 一、 经济增长对产业升级的内在要求 ………………………… 268
　 　 　 　 二、 土地财政对消费结构转型的制约 ………………………… 273
　 　 　 　 三、 债务规模扩张下的结构压力……………………………… 276
　 　 　 　 四、 政策内在逻辑与政府支持方式的变化 …………………… 279
　 　 　 　 五、 小结 ……………………………………………………… 280
　 第二节　 城投公司转型的建议………………………………………… 281
　 　 　 　 一、 传统业务与市场经营相结合……………………………… 281
　 　 　 　 二、 自身优势与政府资源相结合……………………………… 283
三、 投资与融资相结合………………………………………… 285
　 　 　 　 四、 体制改革与模式创新相结合……………………………… 286
　 　 　 　 五、 小结 ……………………………………………………… 288
　 第三节　 城投公司转型的误区………………………………………… 289
　 　 　 　 一、 转型≠资产整合 ………………………………………… 289
　 　 　 　 二、 转型≠资产收购 ………………………………………… 291
　 　 　 　 三、 转型≠过度市场化………………………………………… 293
　 　 　 　 四、 转型≠突破融资限制……………………………………… 295
　 　 　 　 五、 转型≠城投信仰消失……………………………………… 297
　 　 　 　 六、 小结 ……………………………………………………… 298
　 第四节　 城投公司转型的案例分析 …………………………………… 299
　 　 　 　 一、 从狭义城投到广义城投…………………………………… 299
　 　 　 　 二、 城投公司转型政策梳理…………………………………… 303
　 　 　 　 三、 城投公司转型案例集……………………………………… 311
参考文献 ………………………………………………………………… 340
结束语 …………………………………………………………………… 342
后记 ……………………………………………………………………… 343