2中篇

    猴市中的获利秘诀——政策面分析

    第四章

    和交易策略

    货币政策对内体现为通胀率的管理，对外体现为汇率的管理。就经济学理论而言，似乎利率上调以及存款准备金增加会拖累股市，但是根据实际经验来看短期内这些关系可能并不存在，另外汇率政策走势与股市的走势关系也并不简单。我们认为对付政策市的最好办法就是统计既往的历史，所以在本章后续的政策市章节中，我们都会以历史为主要参考，以此应对政策市。

    第一节利率与股市走势

    根据一般的经济学理论,当利率下降时,股票的价格就会上涨；而当利率上升时,股票的价格就会下跌。所以,利率的高低以及利率同股票市场的关系,也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。利率对于股票的影响有三种途径。

    第一种途径是利率变动造成的资产组合替代效应。利率变动通过影响存款收益率,投资者就会对股票和储蓄以及债券之间作出选择,实现资本的保值增值。通过资产重新组合进而影响资金流向和流量,最终必然会影响到股票市场的资金供求和股票价格。利率上升,一部分资金可能从股市转而投向银行储蓄和债券,从而会减少市场上的资金供应量,减少股票需求,股票价格下降；反之,利率下降,股票市场资金供应增加,股票价格将上升。

    第二种途径是利率对上市公司经营的影响,进而影响公司未来的估值水平。贷款利率提高会加重企业利息负担,从而降低企业的赢利能力,进而减少企业的股票分红派息,受利率的提高和股票分红派息降低的双重影响,股票价格必然会下降；相反,贷款利率下调会减轻企业利息负担,降低企业生产经营成本,从而提高企业的赢利能力,使企业可以增加股票的分红派息，受利率的降低和股票分红派息增加的双重影响,股票价格将大幅上升。

    plan your trade

    trade your plan牛市、猴市和熊市的投资秘诀Chapter＞＞第四章货币政策下的股市震荡和交易策略④第三种途径是利率变动对股票内在价值的影响。股票资产的内在价值是由资产在未来时期中所接受的现金流决定的,股票的内在价值与一定风险下的贴现率呈反比关系,如果将银行间拆借、银行间债券与证券交易所的债券回购利率作为参考的贴现率,则贴现率的上扬必然导致股票内在价值的降低,从而也会使股票价格相应下降。股指的变化与市场的贴现率呈现反向变化,贴现率上升,股票的内在价值下降,股指将下降；反之,贴现率下降,股指将上升。

    以上的传导途径应该是较长的一个时期才能体现出来的。利率调整与股价变动之间通常有一个时滞效应,因为利率下调首先引起储蓄分流,增加股市的资金供给,更多的资金追逐同样多的股票,才能引起股价上涨,利率下调到股价上涨之间有一个过程。比如，央行自1996年5月以来的八次下调存款利率,到2002年1年期定期储蓄存款的实际收益率只有1200858%。股票价格在较长时间内持续上涨的情况下,股票投资的收益率远远高于存款的报酬率,一部分储蓄存款转化为股票投资,从而加快了储蓄分流的步伐。