这一消息刊登在很多地方的报纸上，并没有引起多少人的注意，但却没有逃过杨怀定的眼睛。当时，这位前上海铁合金厂的工人正辞职在家，寻求发财致富的机会。他订了72份报纸，试图从报上找到一些信息。当读到国债交易即将开始的消息时，他知道机会终于来了。

1988年4月21日是国债交易开始的日子。一大早，杨怀定就赶到了位于上海西康路101号的国债交易市场。

别人不敢买，他却用攒下的钱买了3年期国库券。“银行利率％，3年期国库券年利率超过15％，为什么不买？”在接受一家上海的媒体采访时，他回忆道。他的举动仿佛带了个头儿。到了下午，很多买家纷纷涌入，价格一下就涨到了112元，杨怀定却抛掉了。短短半天时间，他就赚到了以前一年的工资——800元。

故事还没有结束。杨怀定很快从报纸上发现，各地的国债价格并不一样。安徽的价格就比上海低多了。精明的他火速乘火车赶往合肥去购买国债，次日再带回上海抛掉。他因此成为中国第一个经营异地国债交易的人。从此，他带着自己赚的钱和从亲戚朋友那儿借来的钱，乘火车往返于上海和各个有国债交易的城市之间。为了赶时间，有时候他24小时连轴转，最忙的一次七天七夜没有睡觉，以至于上海证券交易所后来发现四分之一的交易都来自于杨怀定。

“那时候，我的梦想是挣10万块钱”，他后来回忆说。但仅仅在1988年他就赚了50万。挣了这么多钱，他感到很紧张。他不敢相信社会主义社会居然能允许人挣这么多钱。同时，他也担心政策会有变化。上海市政府也注意到了他。据说有高层批示对其进行调查，看看为什么他一个人做得比国营的证券公司业务还大。

为了保全自己辛苦赚来的钱，他想到了主动去税务局交税。可税务局却告诉他，国库券和国库券交易的收入都是免税的。

1989年，杨怀定转战到股市。正是在那里，他挣到了他的第一个100万，也赢得了他“杨百万”的美誉。

此后，更多的人开始步杨怀定的后尘。有些人利用偏远地区信息不灵的特点，专门到那些地方去收购国库券。当时，在信息闭塞的地方还有很多人根本不知道他们手头的国库券值多少钱。于是，他们非常乐意地把手头的国库券以甚至低于面值的价格卖给前来收购的人。

这些交易促使了财政部继续扩大国债交易的范围。1991年，财政部和中国人民银行决定扩大市场交易券种，从3月份开始在全国范围内增加开放国债流通转让市场的城市。至此，国库券市场已走向全面开放。

1991年，为推动国债发行推销方式从以行政手段发行为主逐步向市场推销方式过渡，财政部开始在小范围内进行国库券承购包销试点，并全面开放地市级以上城市的国债流通市场。由此，金融机构组成的承销团取代了行政摊派式国债发行。1991年4月20日，由58家国内金融机构自愿组成的国债承销团与财政部正式签订了合同，承购包销25亿元国库券。

国债期货

随着国债交易在全国如火如荼地展开，上海股票交易所于1992年推出了针对券商自营的国债期货交易，并于1993年10月对大众开放，旨在为投资者提供套期保值，并带来更大的收益。然而仅仅不到一年半的时间，“327事件”就发生了。这一事件直接导致了国债期货交易市场的崩溃，导致了全国最大的券商倒台，并将中国证券市场的一位风云人物送进了监狱。

“327事件”发生在1995年2月，上海万国证券公司——当时中国最大的券商——联手“辽国发”操纵市场。“327”国债是指1992年发行的3年期国债92(3)，95年6月到期兑换。1992年到1994年，中国面临高通胀压力，为了保证国债的顺利发行，国家对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布。因此，对通胀率及保值贴补率的不同预期，成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。当时，虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息，但万国证券的总经理管金生认为国家不太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差。于是，管金生出手联合辽国发等一批机构，在“327”国债期货合约上作空。

1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息。此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。到了下午4点22分，为了避免自己的损失，管金生开始出手。在短短的8分钟之内，万国证券抛出大量的卖单，最后一笔730万口的卖单让人们目瞪口呆（按照上交所的规定，国债期货交易1口为2万元面值的国债，730万口的卖单为1460亿元，而当时“327”国债总共有240亿元）。巨额卖单使当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额赢利。但事实上万国并没有交那么多保证金。他们进行的是透支交易。于是，上交所连夜开会，最后决定当天最后8分钟的交易无效。万国亏损数十亿。

上海万国证券最后被申银证券兼并，而管金生则于1995年5月被捕，并获刑17年。1995年5月17日，中国证监会宣布暂停国债期货交易。

后来，人们常常把“327事件”与“巴林银行事件”相提并论。同样是在1995年2月，英国最古老的银行巴林银行因其交易员里克?里森（Nick Leeson）在衍生产品中的违规交易而遭受巨额亏损，最终破产。

规划与创新

到2007年年底，中国的国债余额首次超过了5万亿元，是2003年的两倍。而当年国债交易额也达到了19万亿元，比2003年增长了约50%。

2008年上半年，财政部部长助理张通称，国债已经为中国的经济发展提供了强有力的支持。他同时强调，将来要有更多的创新。

2007年首次发行的特别国债被广泛认为是一种创新。当年，中国发行了万亿元的特别国债，用于从央行手中购买2000亿美元的外汇储备，并注入中国投资有限责任公司。该公司成立于2007年9月，负责投资和管理中国高达万亿美元（到2007年年底）的外汇资产。同时专家认为，特别国债的发行也有利于平衡银行过大的流动性，从而有助于控制信贷增长。

刘伟玲/文