在高速行驶的推土机面前去捡5分钱的硬币。塔层7低摩擦成本下的复利追求 思想出处：综合影响在2005年致股东信中，巴菲特算过这样一笔账：道琼斯指数从1899年的65.73点涨到1999年的11497.12点，其年复合增长率不过是5.3％而已。然而如果在下一个百年继续能保持这个增长率，道琼斯指数就将在2099年达到201.10万点。可见，复利真的很神奇。指数增长是没有任何摩擦成本的。现在让我们假设一个指数投资者的买和卖产生了大约1.5％的摩擦成本，再来看指数的最终增长结果，见表1-1。表1-1不同增长率下的道琼斯指数

年复合增长率（％）1899年1999年2099年5.365.7311497.122011011.233.865.732738.41114086.39数据显示：仅仅是1.5％的摩擦成本，就使得100年和200年后的指数点位分别少了8758.71点和近190万点。指数投资如此，主动投资就更是如此了。因此，巴菲特在长期的投资操作中，尽量减少自己的摩擦成本（交易费用、管理费用、红利税、联邦所得税等），这是他取得巨大成功的一个重要基础。林林总总说了不少，那么在上述的“七层塔”中，究竟哪一层才是其中的精髓、核心、承重点、基石或主线呢？我们认为是第一层塔：把股票当做一项生意去投资。我们的观点除了来自于我们长期的观察与研究外，更来自于巴菲特两次清晰的自我解读：“人们买股票，根据第二天早上股票价格的涨跌来决定他们的投资是否正确，这是非常错误的。正如格雷厄姆所说，你要买的是企业的一部分生意。这也是他教给我的最基本、最核心的策略。” “在价值投资中间，你买的不再是股份，而是生意的一部分，你买入公司股票的意义，不是为了在下一个星期、下一个月或者下一年卖掉它们，而是你要成为它们的拥有者，利用这个好的商业模式来帮你挣钱。”

巴菲特在佛罗里达大学的演讲。

巴菲特在2008年股东会上答中央电视台记者问：什么是价值投资的精髓？本节要点：可以用“七层塔”来概括巴菲特的整体投资框架，它们是： 将股票视为生意的一部分。 正确对待股票价格波动。 安全边际。 对“超级明星”的集中投资。 选择性逆向操作。 有所不为。 低摩擦成本下的复利追求。“七层塔”的主线、承重点或基石就是最下面的一层塔：把股票当做许多细小的商业部分。第二部分倾斜的视角

第二部分倾斜的视角