表1：中国石油业绩对油价的敏感性分析

中国石油业务 业绩分析

WTI原油期货均价(美元/桶) 40 50 60 70 75 80 85 90

中国石油原油实现价格（美元/桶） 35 45 53 63 68 73 78 83

税后利润（亿元）（未执行定价机制） 331 845 1178 1532 1767 1720 1083 921

税后利润（亿元）（执行定价机制） 539 1007 1340 1649 1793 1768 1885 1881

业绩判断（元/股）（未执行定价机制） 0.18 0.46 0.64 0.84 0.97 0.94 0.59 0.50

业绩判断（元/股）（执行定价机制） 0.29 0.55 0.73 0.90 0.98 0.97 1.03 1.03

注：在政府执行新的定价机制后，假设炼油业务的净利润维持在100～150元/吨的水平，对应的炼油毛利在6～8美元/桶之间。

表2：中国石化业绩对油价的敏感性分析

中国石化业务 业绩分析

WTI原油期货均价（美元/桶） 40 50 60 70 75 80 85 90

中国石化原油实现价格（美元/桶） 35 45 50 60 65 70 75 80

税后利润（亿元）（未执行定价机制） 184 343 520 610 697 657 53 -265

税后利润（亿元）（执行定价机制） 304 441 554 644 731 783 771 776

业绩判断（元/股）（未执行定价机制） 0.21 0.40 0.60 0.70 0.80 0.76 0.06 -0.31

业绩判断（元/股）（执行定价机制） 0.35 0.51 0.64 0.74 0.84 0.90 0.89 0.89

分析师简介

殷孝东：北航硕士，2003年进入中信证券研究部，石油行业分析师，从业8年。最新报告有《石油石化：油价行业投资的风向标》（2009年1月）。   机构点评

石油太重要了，油价太重要了。前者的重要是对经济发展而言，后者的重要是对投资者进行方向判断而言。就在全世界经济学家一片愁云惨雾的时候，从3月份至6月份，国际油价悄然脱离底部，从2月份的35美元/桶左右反弹到6月初的65美元/桶左右，涨幅在85%，特别是5月份，国际油价上涨29.7%，创下10年来最高单月涨幅。

紧接着油价反弹的，是投资者的预期修正、决策重估与对象再遴选，因为油价走势牵一发而动全身。中信证券研究所研究员殷孝东给投资者提供了一个选股路线图：“随着行业复苏，各类产品价格—原料的价差依次扩大：基础原材料→成品油→合成纤维→合成塑料。”

此外，作为资深的石油石化行业研究员，他还观察并总结了两个规律：

一是油公司赢利跟随油价，最佳赢利时期在油价高点之后出现；炼油和化工企业赢利高点出现在油价高点之前；

二是在油价和行业低迷时，市场给予油公司和炼油企业的估值相对较高，随着油价和景气指数的上升，估值水平下降。这两个结论对投资者来说，无疑是非常珍贵而重要的。