试图抓住市场时机是个蚀本买卖，这没什么奇怪的，因为没有人能准确地预测未来。

主动投资

主动的投资管理者试图通过选股和把握市场时机等技术手段战胜市场（或相关基准）。与之相反，被动的投资管理者避免主观预测，着眼于长远，致力于获得与市场整体相近的回报。

有效市场假说理论断言，长期而言，没有哪位投资者能持续战胜市场，除非他的运气好得出奇。主动管理者每天都不懈地测试这项假说，试图超越他们的基准，在调整风险之后获得更高的回报。证据表明，他们的努力徒劳无功。

主动管理者构建不同于市场的投资组合，试图以此超越市场（或基准指数）。主动管理者认为，通过卓越的分析和研究，他们能击败市场。有时候，这些管理者会考虑财务数据或经济统计数据等基本面因素。还有人使用图表对历史价格、交易量或其他指标进行技术分析，他们相信可以由此预测未来价格走势。

在大多数情况下，为了战胜他们的基准，主动管理者往往“集中下注”——只持有那些他们认为将有超一流表现的证券，拒绝其他证券。采用这种方式，自然无法收获投资多元化的好处。这也使得投资者很难运用主动的策略管理投资组合，进而无法可靠地获取某一目标资产类别的回报，也无法控制投资组合的整体配置。

众多研究表明，主动管理者的回报可能与他们的基准相差甚远，他们的投资组合时常在多项资产类别之间出现重叠。

为了击败市场，主动管理者采用的两种主要方式是：（1）市场择机；（2）挑选证券。

市场择机者试图预测市场价格的未来走势，并相应地投下赌注。大量的证据显示，试图抓住市场时机是个蚀本买卖，这没什么奇怪的，因为没有人能准确地预测未来。

市场时机难以把握的另一个理由是，在金融市场上，巨大的收益（或损失）往往集中于相对少量的交易日内。如图4–2显示，如果投资者仅错过了几个表现最好的交易日，他就将丧失掉市场总回报的很大一块。我们相信，任何人都不可能提前预知最好（或最糟糕）的交易日将在何时出现。

如果投资者仅错过了几个表现最好的交易日，他就将丧失掉市场总回报的很大一块。我们相信，任何人都不可能提前预知最好（或最糟糕）的交易日将在何时出现。

主动管理者使用的另一个技巧是挑选证券（或者说选股）。他们试图找到被市场错误定价的证券，希望错误的定价不久将自我修正，这些证券将有超好的表现。用华尔街的行话说，在主动管理者看来，一只证券要么被高估、低估，要么估值公允。主动管理者买入他们认为被低估的证券（潜在的“赢家”），抛出在他们看来被高估的证券（潜在的“输家”）。

1970年1月至2008年8月的数据由CRSP提供。2008年9月至2009年12月的数据由彭博新闻社提供。标准普尔数据由标准普尔指数服务集团提供。CRSP的数据由芝加哥大学证券价格研究中心提供。国库券数据源自芝加哥伊博森顾问公司（Ibbotson Associates）编撰的《股票、债券、国库券和通胀年鉴》。投资者不能直接投资指数。图中业绩未记实际管理投资组合时出现的各种费用。过往表现并非未来业绩的保证。投资者损失资金的风险总是存在的。