序　探秘华尔街黑洞

次级抵押市场发生的无休止的崩溃事件中，令人印象深刻的莫过于“公平”二字，我们几乎无法清晰界定谁是受害者，谁又是罪犯。数以百万计疏于防范金融风险的普通民众已经损失了数十亿美元，但同样也包括华尔街曾经的“明星”，他们都将宝押在了相同的赌注上：“只升不跌的不动产”。与那些住在洛杉矶与圣迭戈之间的郊外荒地上的低收入者丢掉了他们美轮美奂的住宅类似，美林公司（Merrill Lynch）前CEO斯坦·奥尼尔也因同样的原因被解职，即都忽视了一件看起来似乎不可能发生的事：金融危机。回顾起来，一小部分在次级抵押债券市场上损失了上百亿美元的华尔街商人看起来与走在大街上的人一样的天真和愚蠢，但我们可以换一个视角来看待这个问题，首先走在大街上的人遵循着同样愚蠢的法则，而这个法则曾经是这些华尔街商人在过去数十年中的座右铭。

如果一定要挑出这些法则第一次露出弱点的时刻，那就非1987年的股市危机莫属。这个时代中所发生的各次金融恐慌断断续续地出现在此次危机之前、之中和之后。“黑色星期一”是第一波：一场看起来会导致灾难性社会和经济后果的动荡最后却根本没有什么严重的影响。互联网泡沫的破灭、亚洲金融危机和俄罗斯政府债券引发的长期资本管理公司（Long-Term Capital Management）在对冲基金市场上的失败，所有这些极端案例都被浓缩成一段捕风捉影的短期金融历史，而且这些案例在高峰期似乎有一种能改变我们所熟知的世界的力量，但事实证明没有一个事件对美国的经济或普通市民的生活构成了威胁。

但1987年的崩溃也有一些其他的意味—这场危机不是由不动产，甚至不是可预见的经济问题引起，而是根源于日益复杂的金融市场。加利福尼亚大学伯克利分校的两个教授发明的投资组合保险策略，已经被看起来很明智的投资者所广泛采用。投资组合由华尔街最有影响的布莱克—斯科尔斯期权定价模型（Black-Scholes Option Pricing Model）发展而来，该模型基于交易者会通过持有空头头寸并在市场下跌时增加持有来规避市场风险的假设。几乎每一个员工的持股计划都将布莱克—斯科尔斯期权定价模型作为行动的准则。处于美国股票市场中并有风险意识的养老基金经理无须打电话给华尔街掮客，只需在斯坦福500种股票指数市场上买入看跌期权（一种以事先设定的价格卖出以减少潜在损失的期权）即可。（基金经理们可以根据标准普尔下跌的情况卖空从而以低价创设自己的卖出期权，因此，理论上说可以避免所有的市场风险。）