投资时钟理论在A股市场也得到了验证，如图23所示。

图23 美林时钟在A股的应用

把中国2005年四季度到2007年二季度定义为经济复苏阶段，2007年三季度到2007年四季度为经济过热阶段，2008年一季度到2008年二季度为滞涨阶段，2008年三季度到2008年四季度为衰退阶段。

2005年四季度到2007年二季度，经济复苏上行，通胀温和上行，在四种资产中，股票是最好的投资资产，A股市场经历了前所未有的牛市，上证指数从1000点上涨到接近4000点。

在2007年三季度到2007年四季度的经济过热阶段，经济增长在高位，通胀水平也在较高水平，并继续上行，各类资产中大宗商品是最好的投资标的，虽然股票在2007年三季度仍上演了“最后的疯狂”，但已经脱离理性，达到牛市的顶部，并在2007年10月创造历史高点后掉头向下。而债券在这段时间内表现为震荡，也没有出现较强的走势，大宗商品表现最强，原油价格不断上行。从2008年开始，原油价格如脱缰之马，迅速突破每桶100美元并一路上涨到140美元上方。

在2008年一季度到2008年二季度的滞涨阶段，现金是比较好的投资标的，当时有“现金为王”的说法，企业纷纷收缩生产规模变现获取现金流。当然，这段时间原油也是很好的投资标的。

在2008年三季度到2008年四季度的经济衰退阶段，经济增长大幅下滑，通胀压力缓解，CPI不断下行，政府为了刺激经济不断降息，这段时间内债券是最好的投资资产。从2008年8月开始，债券大幅上涨，各类债券指数直线向上拉升。

需要说明的是，投资时钟中各类资产交接的拐点并没有明确的界限。比如在2007年三季度的经济过热阶段，股票仍然延续上涨的惯性，并形成牛市顶部。在2008年一季度和二季度的滞胀阶段，虽然现金是比较好的投资标的，但大宗商品也是很好的投资标的。

2009年以来，我们可以看到通胀已经不是主要问题，CPI处于历史底部，债券价格不能延续2008年下半年的涨势，开始掉头向下。顺着投资时钟向前看，应该把注意力更多地放在权益类的资产——股票和大宗商品上。

从流动性的角度看，过剩的流动性支持股市上涨。2008年11月以来，信贷增速迅速提高，11月新增信贷4770亿元，12月达到7718亿元，而2009年1月更是高达1.62万亿元，同比多增8141亿元。

在贷款增速的推动下，2008年12月M2同比增长17.82%，增幅比上年末高1.08个百分点，比上月末高3.02个百分点。2009年1月，M2同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97个百分点。

过剩的流动性推动股市场在2009年大涨，从2008年的1600多点一路上涨到2009年中的3400多点，涨幅超过一倍还多。

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