第四章 谁在操纵黄金价格第

关于黄金被“操纵”的问题，一直颇有争议。笔者不是阴谋论的信徒，而且由于黄金市场的深度和广度，黄金价格是无法被一小部分人长期随意操纵的。但是，一部分人和机构，在资金和研究能力上有优势，其有计划、有目标的投资或投机行为，相对其他投资者而言，对市场有更大的影响力。所以我们定义的“操纵”，意指一股重大影响力而已，这股影响力并不足以主宰金价的长期趋势。但因为这部分人和机构对黄金价格有重大影响，我们不得不关注他们的举动。

第一节 谁在操纵黄金价格

2008年9月份，美国商品期货交易委员会（CFTC）发起了针对在期货市场上存在操纵COMEX期金价格的调查。这项调查由CFTC的负责人巴特·克林顿主导，历时6个月，整个调查拖沓耗时，基本上就是在浪费时间。虽然，调查最后还是以证据不足而终结，但是从调查过程中的一些现象可以发现COMEX期金正在受到某些势力的操纵。我们不妨看看CFTC一些数据，看看黄金市场是怎样被操纵的。

CFTC有两份定期出版的报告，其中一份是《COT报告》，每周五下午公布，这份报告主要公布期金市场的具体多空头寸情况。《COT报告》将市场分成三类：商业头寸，非商业头寸，不可报告头寸。通常来说，商业头寸主要来自黄金经纪商，非商业头寸主要来自大型机构投资者，而不可报告头寸则来自个人投资者。

CFTC还有一份月度报告：《银行参与期货、期权市场报告》。这份报告给出了银行在商品市场持有多空头头寸的具体情况，其中在期金市场只记录了美国的三家银行。为了确定在这个市场上谁在主导，我们必须弄清楚这些银行的“净头寸”。所谓的“净头寸”就是指多空头头寸之差。商业性的头寸几乎都是净空头头寸。为了确定这些银行对期金市场的影响，我们必须计算一下他们手中净空头头寸占总净空头头寸的比例。

黄金价格走势与三家美国银行净空头头寸占总净空头头寸的比例之间有近似正比关系，也就是说金价越高，这三家银行越是有兴趣做空。非常清楚，从2008年7月到11月间，这三家美国银行从零头寸迅速增加到占总净空头头寸的67%。每当黄金价格上涨的时候，这三家银行就会大幅增加其在期金市场上的空头头寸，最高的时候竟然占到总净空头头寸的三分之二。

1。事情的真相也许就在这里

一般来说，期货市场上交易商真正的净头寸份额应该是所持有总开仓合约数减去所有的套利头寸。什么是套利头寸呢？这里先解释一下什么是套利。套利（spread trading）指同时买进一种期货合约，卖出另一种期货合约。套利者（spread trader）是一种期货合约的多头，同时又是另一种期货合约的空头，买进自认为是“相对低价”的期货合约，同时卖出那些“相对高价”的期货合约，期望从两种合约价格的相对变动中获利。

一个套利头寸由两条腿组成，做多的合约为一条腿，做空的合约为另一条腿。在进行套利时，套利者关心的是两种合约的相对价格，而不是绝对价格水平。这并不是说商品的价格水平不影响价差，而是说套利者能否获利不依赖于绝对价格。所谓的套利头寸就是同时持有多单和空单。套利头寸并不能代表交易商在某种商品上风险敞口，当我们计算风险头寸的大小时通常将套利头寸排除在外。其实，CFTC非常清楚套利头寸与一般直接的多头头寸和空头头寸是很不一样的，所以在非商业性头寸一栏中，CFTC明确地列出了套利头寸。当我们计算空头头寸比率时，如果考虑了套利头寸的影响，其数字将更大。也就是说，这三家美国银行的空头头寸比率还不止67%，其操纵市场的程度实际上更为严重。

在每一期的《COT报告》中都会列出非商业性头寸、商业性头寸和不可报告头寸。非商业性头寸是这三项中唯一单独列出套利头寸的项目。其实每一项中都会存在套利头寸，只是CFTC没有单列而已。对于不可报告头寸一栏，CFTC是不可能划出套利头寸的，因为该栏的数目都是根据非商业性头寸和商业性头寸计算而来的。同时不可报告头寸的数目比较小，其对最后实际的结果影响不大，我们可以忽略掉。

不过对于商业性头寸中的套利头寸，我们就不能忽略了。在商业性头寸中，拥有相当数量的套利头寸。这是很容易理解的。首先，商业性头寸是三项中数额最大的，拥有的套利头寸理所当然也应该是最多的。还有，拥有商业性头寸的往往都是做市商，因为这个缘故，凡是在非商业性头寸中出现套利头寸，相应的也应该有相同数额的套利头寸。从这个角度来说，商业性头寸中的套利头寸只可能比非商业性头寸中的套利头寸多。可是，CFTC却偏偏不公布商业性头寸中套利头寸的具体数目，而此举又正好隐瞒了这三家美国银行垄断期金市场的真实情况。在美国已经有很多人向CFTC要求公布商业性头寸中的套利头寸实际数额，不过都让CFTC给拒绝了，这非常耐人寻味。