图1-1 1802-2001年的名义总回报率指数

从上图很容易看出股票投资的总体回报要优于其他所有资产。即使是让整整一代投资者不敢沾染股票的1929年股灾，在股票回报指数上也仅仅表现为毫不起眼的一个点。严重打击投资者的熊市在猛烈上行的股票总回报率面前显得那么苍白无力。如果1802年投资1美元在股票上，并保证将投资所得再投资于股票，那么到了2001年您的财富将累积至近8,800,000美元。投资者可以按照股票市值间的比例来构建一个投资组合，只要这个组合含有尽可能多的股票，不用考虑公司的续存与破产，投资者即可实现上述回报率。

进一步看，以上的分析说明到2001年底，100万美元经过200年的投资再投资将会增长为令人难以置信的万亿美元，这个数字将近是整个美国股票市场资本总额的70％。

按目前的购买力，1802年的100万美元大约等于今天的1500万美元。这个数字对于19世纪早期工厂主和土地所有者来说虽然不是完全的天文数字，但也确实是不小。 而且，股市总财富或是整个经济体系里的财富的累积速度不可能像总回报指数这么快。那是因为投资者会消费掉他们大多数的股息和资本利得，充分享受他们过去积蓄的成果。

几乎没有人会不消费他的回报所得而一味长时间地累积财富。有人会为退休后的养老金计划或是想让继承人受益的人寿报单保单而积累财富，这是最典型的不触及本金和所得而持有资产的最长期投资了。即使是那些想把财富原封不动遗留下去的人，也要考虑到那些积累的财富往往被下一代挥霍一空。通过一代代人自律、自制，股市拥有把1美元变成数百万美元的魔力，但是几乎没有人有这样的耐心或希望看到这样的事情发生。

债券的历史数据

同股票相比，债券是一种最重要的金融资产。债券承诺在一段时间内支付稳定的货币。和股票明显不同的是，债券产生的现金流以契约形式设置了货币价值上限，并不随着企业盈利能力的改变而改变。当然，违约的情况是个例外。

图1-1中显示的债券数据基于可利用的政府长、短期债券。如果不能获得数据，其他高级别的证券也可以使用。为了获得整个阶段的可比性数据，剔除了所有利率中的违约风险溢酬。

图1-2显示的是跨越200年的长、短期债券(短期债券可称为国库券)的利率水平。19世纪和20世纪利率的波动幅度保持在一个较窄的范围之内。但是从1926年至今，长、短期债券利率表现出显著的变化。

图1-2 1800-2001年的美国利率

20世纪30年代大萧条期间，短期利率几乎跌至0，而政府长期债券利率也跌至历史最低的2％。为了弥补战时借款的赤字，在二战及战后初期政府保持低利率。由于联邦储备局在20世纪50、60年代对银行存款利率的严格限制(众所周知的Q条款 )，存款利率也保持在较低水平。

70年代的走势表现出一种前所未有的变化。通货膨胀率达到两位数水平，利率水平也飙升到美国成立初期欧洲货币贬值后的最高点。如此长时期的高通货膨胀亘古未有。

公众强烈要求政府采取行动以平抑不断上升的物价水平。直到1982年，1979年上任的美联储主席Paul Volcker采取紧缩的货币政策才把通货膨胀率和利率拉回到更合适的水平。我们可以发现，利率水平和通货膨胀水平是密切相关的。因此，要理解固定收益资产回报情况就必须要了解物价水平是如何决定的。

物价水平和金本位制

图1-3描述的是过去200年内美国和英国的消费价格水平。两个国家在二战尾声阶段的消费价格水平同150年前基本持平。但是从二战伊始，反映通货膨胀的曲线就发生了明显的变化。在过去的55年内，价格水平几乎持续上升。上升总的来说是渐进的，但有时增长率也会达到两位数，比如70年代。除了战时，70年代美国经历了历史上最严重、最长时间的通货膨胀。