Gulf $ IBM $

Eastman Kodak $ Johnson & Johnson $

Std Oil of California $ America Online $

Socony Mobil $ Cisco Systems $14

Royal Dutch $ Merck $

Union C&C $ Verizon Communications $

Shell $ SBC Communications $13

Procter & Gamble $ Coca-Cola $12

(续表)

1964 2001

General T&T $ Tyco International $11

Std Oil of Indiana $ Home Depot $

MMM $ Bristol-Myers $

Ford Motor $ Philip Morris $

Top 2 $ Top 20 $

S&P 500 $38 S & P 500 $

*黑体表示成长型股票(高市值-账面价值比)

1964年前5强中如今只有新泽西标准石油公司(Standard Oil of New Jersey)依然榜上有名。1964年前20家企业中有8家是石油和能源公司，这个行业占标准普尔500指数体系价值的％。如今只留下埃克森美孚(Exxon Mobil)一家能源企业，这个行业所占的比重也下降到％。另一方面，4家制药企业在2001年前20强名单中占有一席之地，保健业占据了市场15％的比重。而在1964年的前20大企业中还没有保健企业，而且整个部门在市场中的比重也只有％。

当然，分别在1971年和1986年上市的新兴高科技大公司英特尔和微软也位列美国最具价值的10大企业。信息技术产业市值占整个市场价值的17％，而1964年只有该水平的1/3。但是盈利最多的企业并不是信息技术企业，而是金融企业。金融企业在1964年所占市场比重不足1％，而如今几乎达到20％。在前20强中有两家金融企业，花旗集团(Citigroup)和美国国际集团(AIG)。

从经济循环概念股票到成长型股票，股市发生了巨大的转变。如今标准普尔500指数中前20强中有15只是成长型股票。形成鲜明对比的是1964年的前20强中只有5只成长型股票。第8章我们将详细分析成长型股票和价值型股票的特性。

RETURN BIASES IN STOCK INDEXES股票指数的回报偏差

1964年的标准普尔500指数体系中的很多公司如今都不见了。那是因为它们要么被吸收合并了，要么是自身价值缩水而被排除在指数体系之外。有些小盘股，例如在罗素2000指数体系中的公司，可能被吸收合并进入大盘股行列，或者可能价值缩水以至跌出小盘股指数体系。

由于以上的指数一直在持续的上升更新，有些投资者认为常用的以资产规模为权重的指数都会产生偏差。因此长期下来，投资者都期望根据指数得来的收益要高于从整体市场得来的收益。

但实际情况并不是这样。事实是表现最好的股票自然会留在标准普尔500指数中，但它却忽视了那些强劲上行的小盘股和规模中等的股票。例如，微软直到1994年6月8日才加入到标准普尔500指数体系中，此时距它上市已经8年了。小盘股指数被誉为具有极大成长性的股票的孵化器，也包括一些从大盘股指数体系中淘汰出来的“堕落天使”。

如果投资者可以完全按照指数构成来复制投资或者按照指数构成配置资产，那么这个指数就不会产生衡量偏差。为了能够复制指数，那些加进到指数中或者从指数中删除的数据必须提前公布，以便于增加该买的股票而抛出该卖的股票。对于那些进入破产阶段的股票来说，很重要的一点是破产后的股价(也许为0)必须要解析（factored）反映在到指数中。值得注意的是所有主要的股票指数，例如标准普尔指数、道? 琼斯指数和罗素指数，都可以被投资者完全复制都可以按比例来复制自己的投资组合。 由于这个原因因此，从统计观点来看，没有理由相信以规模为准的指数是有偏差的价值加权的指数产生偏差就不能用统计的原因来解释了。。