有人认为“小肥羊”在上市后的P/E(市盈率水平)差强人意。从图12-8可以看出，从IPO首日的23倍到目前超过20倍P/E，香港市场对于“小肥羊”这样的消费概念股是相当认同的。前期P/E走低，主要是由于股价走低造成，并非是投资者不看好这个行业。

图12-8 “小肥羊”(0968.HK)PE变化( 2008年6月12日 2009年4月23日)

2008年3月25日上午10点，肯德基的母公司百胜餐饮集团宣布，通过旗下投资公司购买内蒙古“小肥羊”(3.11、0.14、4.71%)餐饮连锁公司19.99%的股份，成为“小肥羊”的第二大股东。其中，13.92%股权来自私募股权投资公司 英国3i私募基金及普凯投资基金，6.07%股权来自“小肥羊”控股股东Possible Way及主要股东Billion Year。按照每股2.4港元的出售价格，百胜收购出资将逾4.9亿港元(合人民币4.3亿元)。借此，风险投资机构和创始人分别套现了3亿元和1.3亿元。

创立10年的“小肥羊”是中国最大的中式餐饮连锁企业，百胜入股对外界两者进一步合作或“小肥羊”经营进一步提升增高了预期。公告宣布伊始，“小肥羊”(0968.HK)在香港股市高开22%。当日收盘时涨幅13.7%，股价为2.99港元。截至27日收盘，“小肥羊”股价为2.87港元。

这样的股价表现并不令人意外。3月中旬，“小肥羊”披露2008年上市以来首份年度财报，2008年全年收入同比上升34%，至12.7亿元。但是，资本市场并没有对这个消息表现出太大热情，因为其市盈率已经高于行业平均水平。“小肥羊”在3月25日股价已达到19.86倍的市盈率，较香港消费类股的市盈率水平(14.4倍)溢价38.9%，较美国餐厅运营商的市盈率(14.9倍)溢价33.3%。

据“小肥羊”公告，本次百胜购入股份的每股作价2.4港元，较周二收盘价2.62港元折让8.4%，涉及股数2.055亿股，总交易额4.93亿港元。根据此次2.4港元的交易价格，3i、普凯获得的回报是成本的2.68倍左右，套现3.9亿港元。

作为私募股权投资的两家公司，在合适时间退出，亦是逐利本能。从2500万美元的初始投资，在不到一年的时间里，实现了近7亿港元的增值和超过3倍的回报，是相当理想的投资。而“小肥羊”也实现了在国际市场上市，并获得了知名国际餐饮巨头的青睐，实现了引进先进的战略投资者提升自身价值的目标。

“小肥羊”案例最易引起争议的是其IPO是否成功。有人指出，“小肥羊”上市时，其管理层的期望是招股价能够达到每股7～8港元，这比实际招股价高了一倍多，折合为市盈率约为50多倍。产生这样的看法的原因主要是来自国内A股市场的经验。将发展不成熟和不规范的A股市场与境外股市对比是没有意义的，何况在当时，A股市场泡沫已被刺破，IPO已经告停，一朝上市、鸡犬升天的期望是不现实的。国内股票市场的市盈率水平逐步与境外市场接轨是大势所趋。