对于市场先生的愚蠢和投资者的感情用事，学者们作了大量的研究。这些成果被纳入一个全新的学科领域——金融行为学。过度自信使得人们容易发生判断失误，从而出现交易量和波动过大的问题，这在20世纪90年代最后十年股市疯长中表现得尤其突出。反应过度的倾向很容易导致投资者产生短期行为。这种短期行为经常又为信心过度所加剧。

格雷厄姆投资宝典里虽然没有详细地解释人们的心理，但六七十年来，格雷厄姆和他的弟子们一直记录市场上的不理智行为，并提出有用的建议帮助投资者保护自己、免于犯错。格雷厄姆曾经警告他的学生，市场先生只为你服务却不能指导你，如果被他的愚蠢所左右，后果将不堪设想。

在人的天性中，具有躲避损失的倾向，因为人们遭受损失产生的痛苦远远大于获得的欢愉。不要因为别人的错误判断落荒而逃，是格雷厄姆的基本立场。他说：“如果投资者面对毫无理由的市场下跌总是惊惶失措、弃股而逃，或者总是无端地担心，那么他就违反常规地将自己的优势变为劣势。”巴菲特不仅将这种本领学到了家，而且反过来督促其他人效法。巴菲特经常提醒成功的投资家不仅需要良好的对企业的判断力，同时也需要保护他们自己不受市场先生情绪漩涡影响的能力。巴菲特在1987和1997年给股东的信中就这样写到：“在我看来，晦涩难懂的公式、计算机程序或者股票和市场的价格行为闪现的信号，不会导致投资成功。相反，通过良好的企业判断，与将他的思想和行为同旋绕在市场中的极易传染的情绪隔绝开来的能力相结合，一个投资者却可以成功。”

2.安全边际——严守门户立于不败之地

格雷厄姆在选择股票时，也是挑选那些底子好的企业。他用了一个词，叫“安全边际”来筛选企业。

这个词看上去很玄乎，其实很简单。举个例子，当中石油这只股票的价格处于1.65美元时，格雷厄姆就会告诉他的学生，这只股票的内在价值有6.65美元，这中间的5美元就是安全边际。概括地说，就是股票的市场价格低于其内在价值的部分。这是格雷厄姆炼成绝世功力的灵丹妙药。

巴菲特不是神仙，格雷厄姆也不是神仙。他们和普普通通的你我一样，都没有能力精确地测算企业的内在价值。因为，未来是非确定性的，套用我们中国人的话来说，就是“天有不测风云”。现代社会越来越复杂了，它变得远远要比70年前的格雷厄姆时代更为复杂，因此不测的风云只会比以往多，不会比以往少。天气预报在现代人看来可谓是必不可少的生活资讯，但天气预报也常有失误的地方，前一阵子，北京市民还因为天气预报频频不准确而向市政府投诉呢。安全边际的用处，就是有备无患，为那些个不测的风云留出余地。举个例子来说，你可能想不到辽宁的哪个煤矿会发生矿难，但要留出余地；你想不到两架飞机会撞向世界贸易中心，但你要留出余地。“9·11”事件改变了美国整个社会经济和世界格局，如果投资者给自己留出了安全边际，他就不至于因为这次事件而愁云密布。

按照安全边际的规则，作为一个投资者，你应该给自己设定一个限制点，以确保建仓的成本要比你对这只股票内在价值价格区间的下限还要低一些。巴菲特和格雷厄姆等大师们都观察到这样一个有趣的现象：绝大多数的投资错误并不是花高价格买进高质量的股票；而在于经济繁荣时期买入了低质量的股票。在历次的大牛市中，你都能看到大量的垃圾股鸡犬升天。即使是成长性股票，也由于“羊群效应”使得投资者把它们捧上了天，投资者的偏爱导致了高价格的出现，显然这将会降低你的利润水平，甚至将你严重套牢。

要想找到安全线的边界，就先要有个参照系。70多年前，格雷厄姆和他的弟子们就是以债券和优先股等“固定价值投资品”为参照系来分析安全边际的。若企业总资产为1000万美元，而企业总价值为3000万美元，那么从理论上说债券持有者遭受损失之前还有2/3的价值收缩空间，由此计算的多余的价值量就是安全边际。

安全边际的思想，巴菲特领会极深。他按照格雷厄姆的教导，只买入那些内在价值远远高于其市场价格的股票。安全边际以两种方式使得巴菲特受益：一是使他避免价格上的风险，即使公司的内在价值因为错估现金流而略有下降，股价最终出现下跌，甚至跌到低于购买价水平，但若购买价和内在价值的差距足够大，内在价值下跌的风险就比较低。比如以公司内在价值的75％购买，即使内在价值下跌15％，初始购买价仍能为他带来可观的报酬率。二是使得他在购买股东权益报酬率极佳的公司之后，其股价上涨将会超过股东权益报酬率平平的公司，从而使他大赚一笔。用巴菲特自己的话来说：“市场交易就像上帝一样，帮助那些自助者。但和上帝不同的是，市场交易不会原谅那些不知道自己在做什么的人。”