出于对房地产价格上涨的担忧，日本银行决定采取措施。9年中，日本银行第一次提高了贴现率。1989年5月，日本银行把贴现率从2。5％提高至3。25％，从而导致当年的1~6月间，短期利率提高了1%。这也许暗示着它在公开市场业务方面也将采取从紧的政策。

1989年10月11日，日本银行又一次提高了贴现率，达到3。75％。短期利率也继续上涨，当年年底达到6。25％-与10年后美国熊市开始时的短期利率相差只有25个基点。

1989年12月29日，日经指数达到最高峰-38 915点。在接下来的21个月内，日经指数下跌了38。5％。在这一时期，根据日本房地产经济研究会的统计，日本的房价仍在上涨。两年后，也就是1991年，日本的房价才开始下滑-但仍比1989年年底上涨了15％。在日本的某些地方，房价的上涨幅度还要更大，比如在日本千叶市，房价上涨了90％左右。

我们来作一下比较。大约10年后-也就是1999年12月31日，美国股市也到达了顶峰。在接下来的33个月内，标准普尔500指数下挫了45％-初始跌幅超过了日本。同一时期，美国的住房价格却仍在上涨-跟日本的情况一模一样。根据房利美的资料显示，住房价格上涨的幅度达到了令人震惊的15％。

大家都说，1989年日本的经济和财政新闻都是正面的，虽然后来我们知道当时已经处于日经指数下跌的边缘了，可当时几乎没有任何通货膨胀的迹象。每年消费者物价指数的涨幅不超过3％（10年后美国也同样如此），失业率保持在历史最低水平。从表面上来看，日本经济的态势好得不能再好了，日本取得了大多数经济学家认为不可能取得的成功-充分就业、低通货膨胀、高增长率、资产价值的大幅度增长、贸易顺差扩大。我们还能对“日本受到上帝特别优待”这一说法有任何疑义吗？还能对日本人特别聪明有疑义吗？

1990年1月底，日经指数在3天之内狂泻5％。投资者拒绝承认这一事实。接着，2月日经指数再次下跌，在3天之内又下挫了4。3％。财经媒体还是未能引起重视，只是在报道中说股价正在下跌，却“没有任何明显的原因”。

与此同时，利率却在上涨。长期国债收益率降至7。3％。商业银行将基本放款利率提高到6。25％。日本银行仍在想方设法缩小泡沫，1990年5月20日，它将法定贴现率下调至5％。但没有效果，股价仍在下跌。

1990年8月2日，伊朗入侵科威特。这一事件给国际市场带来了忧虑情绪。由于担心油价上涨，日经指数单日下挫11％。日本银行再次提高贴现率至6％。可是，股价仍在下跌。

土地价格也开始松动。虽然整体房价在1991年年中之前还在上涨，但是从1990年年中开始，日本市区的房价已经开始出现下滑迹象。1990年，日本六大城市中房地产的价值相当于整个国家的GDP；但到1993年年底，已经缩减为一半-其损失相当于GDP的一半。在经济繁荣期增加了一倍的银行贷款，由于是以上涨的房地产价值作为支撑的，所以当房地产价值缩水时，它的变化也是显而易见、不可避免的-价值高达数万亿日元的银行贷款成为不良贷款。