流动性对手握重金的大鳄是呼啸而至的机遇，而对为柴米油盐发愁的百姓则是不可承受的生命之重，这也是中国央行尤其注意防范流动性过剩的一个重要原因。因为中国高速发展的经济背后，有着庞大的低收入群体。

流动性，本来平静如水，如果管理不善，在股市、楼市、大宗商品市场汪洋恣肆，就会“两相激荡，雷转心惊”。而这，正是流动性管理的困境所在。

流动性变迁之一：让股票流动起来

1987年10月19日，美国道·琼斯指数狂跌22.6%。10月20日，时任美联储主席的格林斯潘发表声明：“美联储秉承其作为中央银行的授权，在此承诺，向金融体系注入充足的流动性，以保持金融体系的稳定。”当天，格林斯潘指挥美联储购买大量的国债，向银行系统中注入120亿美元的流动性，市场情绪得以稳定。后人甚至评说，如果当初美联储没有果断地注入流动性，特大股灾还会延续，甚至有可能会带来美国经济的又一次衰退。那时那刻，美联储倾注的流动性犹如生命之水，给予了几近干涸的资本市场重生的希望。

经济学者陶东说：“伯南克的流动性，已经变成大家的流动性。”的确，对于中国股民来说，美联储再次出台的量化宽松政策或者中国央行连续提高银行准备金率的决策，都值得关注。回顾过去20年，股市里“流动性”一词，在股民心目中已经有着天翻地覆的变化。最初的流动性在资本市场上，人们指的是，在不损害原有价值的前提下，资产变现的难易程度。

一位证券从业时间几乎与新中国证券市场同龄的人士回忆说：“证券市场初期，股票供给量有限，人们关心的流动性是股票涨时买不买得进，跌时卖不卖得出。在老八股、老五股时代，一个大户就可以坐庄一个股票。大机构是很难参与到市场中来的。”

监管层则主要通过管理股票市场供求，来调节股市流动性。“股市一暴涨，管理层就增加股票供应，股市一跌，就暂停新股发行。”交银施罗德基金管理公司投资总监项廷锋说。这一招，屡试不爽。而对流动性有最深切体会的，恐怕来自股市枭雄们的痛苦记忆。德隆、南方证券最终都倒在了其坐庄股缺乏流动性上。

对市场流动性的渴求，来自基金为首的机构投资者的崛起。庞大的资金流使机构很难满足于市场狭小的容量。过往被市场视为洪水猛兽的大盘股，其实才是市场真正的保护神。在股市的大扩容，特别是股改之后，二级市场的容量急剧膨胀，市场有了足够的流动性，这才引来了保险公司、社保基金、企业年金等资本大鳄鱼贯入场。

股市巨大的体量开始和货币政策挂上钩。确实，中国的广义货币供应量从1990年的1.5万亿增长至2010年的69万亿，流动性再难忽略，我们也开始逐渐懂得以流动性去诠释股市的走势，货币政策对股市的显著影响在近几年也逐步体现。这也让股市中的流动性开始切入整个货币供应量的新的含意。有了这个变化，不知不觉中，中国股市已经站在了一个新的台阶上。

流动性变迁之二：把货币运用起来

流动性是证券市场的一切，2006~2007年A股市场的一波大牛市，让流动性这一经济术语成为中小投资者耳熟能详的字眼。对于已有17年股龄的老林来说，“流动性”真正进入他的视野就是在2007年，那时上证指数飙涨，大宗商品价格大涨，市场人士开始很广泛地以流动性去分析这一非理性的局面，“流动性”一词也变得很时髦。

老林说，流动性就是钱，钱多了就是流动性过剩，反之则是流动性紧缩。可以说，这是大部分普通投资者心里的流动性，虽然理解得并不全面和专业，但似乎也以最简单通俗的方式诠释了流动性的根本。

2007年牛市的疯狂，内在原因是股改消除了市场制度性的障碍，而其外在背景便是中国外汇储备持续攀升而导致的流动性泛滥。2007年年末，外汇储备余额同比增加4 619亿美元，大增43.32%，以当时的汇率计算，相当于央行需要在外汇市场投入30 000亿左右人民币，如以货币乘数4计算，就相当于给市场释放了十多万亿元的流动性。

流动性的大释放，让老百姓能感觉到的是有钱了，同时，钱也不值钱了。而相对应的，可供老百姓投资理财的工具却屈指可数。股市成了全国人民齐心参与的大市场。银行储蓄的大搬家，造就了股市充沛的流动性。在2007年股市疯狂的4~5月中，居民储蓄存款分别下降了1 674亿元和2 784亿元，而当10月上证综指达到6 000多点的巅峰时，居民储蓄存款也达到几年来负增长的极限，当月居民储蓄存款下降5 062亿元。

通过对历史数据的观察，股指表现和狭义货币供应量增速在大的周期和方向上有着较强的关联性。“流动性上升推升股市，狭义货币供应量高企，通胀预期上升，物价上涨；收缩流动性，股市下跌，狭义货币供应量下降，通缩压力加大。”工银瑞信基金权益投资总监何江旭认为。

随着股市体量的增大，股市的流动性也开始影响央行的货币调控。央行和证监会开始加强协调，既注意货币供应需求，也考虑股市行情趋势。特别是在大盘股发行时，券商和大企业客户打新股造成储蓄搬家，会导致货币市场利率跳升，央行货币政策的有效性会被大打折扣，甚至可能会造成不必要的紊乱，所以，央行会通过公开市场投入流动性。

2006年6月，中行200亿元首次公开募股被认为是央行与证监会主动协调的一个起点。央行在5~6月开始注入流动性，狭义货币供应量环比分别增加2 830亿元和3 123亿元，广义货币供应量增加3 007亿元和6 047亿元，随后两者增量在7月份即回落至311亿元和1 254亿元。

有了流动性配合，100亿元以上的大盘股首次公开募股终于有了突破。工行、建行、太保、人保、中石油，一个个超级大盘股陆续登陆A股市场。在走牛的2007年里，基本是相隔1~2个月，就有一个大企业上市。直到今年农行上市，四大行圆满登陆。A股由于缺乏流动性而导致的优质大盘股只能在海外上市的历史得到了彻底终结。