第三节

中国的PMI只可作参考数据

中国的PMI有两大弱点

相对于美国的PMI来讲，中国的PMI指数要年轻得多。因为考虑到本书是写给广大宏观经济学爱好者和投资人士看的，所以，我将详细解读中国的PMI指数，告诉大家如何将这种数据模型作为投资工具，作为武器，展开对资本市场的全面攻击。

我们先来看看中国的PMI。

中国的PMI是由政府来建立数据模型的，相对于美国来讲，我们的数据模型有两大弱点。一大弱点是调查采样的行业缺乏。中国PMI调查是根据标准工业分类，将所有制造业合并为20个工业行业，按照每个行业对国内生产总值的贡献来确定样本数，再根据地域的代表性选出被调查企业。而美国的调查采样是来自海量的行业数据，会员单位多达15.8万，数据的精确度和科学性，中美相较，完全是两回事。

还有一大弱点是，中国的PMI商务调查是在对727个公司的采购经理月度调查的基础上形成的，每个月的调查通过对采购和供应问题的回答汇编而成。很多方法和数据可以复制，但是，对PMI的敬畏之心是无法复制的。我们建立这种数据模型，可以复制美国的PMI模式，但是，其数据的规模、精确度、科学性和全局性是无法从区区727个公司的数据中体现出来的，可以说，我们中国这么大的经济体，727个公司的数据不足以反映全局。所以，中国的PMI不足以为我们经济战略提供全局性数据支持。这是中国PMI的缺失。

其他方面，中国的PMI完全复制美国，整个指数体系共包括11个指数：新订单、生产、就业、供应商配送、存货、新出口订单、采购、产成品库存、购进价格、进口、积压订单。在调查结果上，以百分数的形式来表示。

在计算过程上，中国采取的是粗放型方式。在数字时代，计算机提供整套系统性计算技术，我们完全可以在数据上做到精确、精确、再精确，而我国在PMI数据的统计上却不肯做大的投入，精确度远远不够。我们只是根据被抽样调查的企业的采购经理对每个调查问题的回答（本月与上月的比较），分别计算回答“上升”、“持平”或“下降”的采购经理所占比重；然后，将“上升”的比重赋值为1，将“持平”比重赋值为0.5，“下降”的比重赋值为0，对几项数据进行汇总后得到各个问题的扩散指数。数据来源不够多也不够精准，让这么好的一个数据难以发挥应有的效应。

所以，我们要用很审慎的态度对待官方发布的PMI数据，将其当做参考即可，不可全信。我国PMI数据主要表达官方意图，特别是政府要在宏观经济上推出重大政策的时候。因此，我们的PMI适合作为参考数据。

在写作本书的时候，正是2011年4月宏观经济数据出台的时候。我们依据PMI数据，作出了我们2011年下半年的投资规划。

2011年4月，中国PMI数据一发布，众多财经评论界人士齐声对未来预期大唱赞歌，而我们几个学者坚持认为，中国宏观经济拐点出现了。因为2011年4月份，中国PMI没有延续3月份的反弹走势，转而向下，为52.9%，较上月下降0.5%。尽管PMI还在50%的牛熊生死线上方运行，但是，这种运行态势正在掉头朝下，周期性特征明显。

所谓周期性特征，是指经济运行的规律，体现在繁荣、衰退、调整、复苏等不同的态势，中国经济的周期性特征步入衰退。目前出现的是衰退性特征。

2011年以来中国PMI在50%以上窄幅振荡，表明中国制造业是整体平稳扩张的趋势。2011年4月份规模以上工业增加值同比增速13.4%，比上月低1.4%，工业生产增速回落。虽然工业生产保持着相对平稳的走势，但是能源、基础原材料价格的上涨对工业生产的负面影响逐渐显现。煤电价格持续上涨导致煤电价格倒挂严重，加上南方大旱导致水电供给不足，进一步加剧了火电的供求矛盾，湖南、江西等地提前出现了拉闸限电的现象，电力供应紧张将影响到工业生产的增长。综合各方面因素来看，近期，工业增加值的增长速度有可能放缓，不过仍处于“绿灯区”这一正常运行区间。

中国经济三驾马车速度放缓

从总需求来说，中国宏观经济的增长呈放缓趋势，尽管中国的投资、消费、出口三大需求还在支撑着经济高速发展，但是，除了投资，其他需求的增幅正在收窄，表明经济总体态势正在衰退。

我们先来看看投资。

中国的投资完全依赖于货币发行，民间投资呆滞，短线特征明显。从数据上看，自2010年4月以来，固定资产投资新开工项目数一直处于减少状态，2010年4月份，该指标为87298个，同比减少12084个，新开工项目计划总投资53389亿元，同比下降1.1%。

最严酷的现实是，虽然固定资产投资增速有所提升，但其下行的风险较大：一方面，在货币供应趋紧的环境下，企业进行投资所需资金的筹集难度以及筹集成本不断增大；另一方面，固定资产投资的新开工项目数自2010年4月份以来持续减少。因此，我们认为，固定资产投资的增速放缓的可能性较大，不过仍会处于“绿灯区”偏暖位置。保持投资增长的仍然是政府低效能的“铁公基”项目。它们只会给政府增加庞大的债务，积累风险；继续加大投资，风险就会爆发，这对宏观经济的影响将是致命的。

我们再看看消费。

2011年4月份社会消费品零售总额为13649亿元，同比增长17.1%，较3月份回落0.3%。消费回落，这是很不利于经济发展的，一方面通胀加剧，理论上消费应该上涨，因为价格上涨而需求无法变化；但现在的问题是，价格上涨而消费总量回落，表明中国全社会的购买力极度衰弱，绝大多数城市居民无法增加消费支出，导致很多普通百姓节衣缩食，影响整个国家的消费增长。

市场的实际情况是，能保值升值的金银珠宝仍是当前的消费热点；汽车销售增长速度有所回落，这主要是由于前两年汽车销售的井喷透支了部分大众对汽车的消费能力；家电以及家装建材的需求增长也趋于回落，这与楼市调控引起的大中城市住宅销量的萎缩有着密切的关系。

考虑到2011年城镇居民可支配收入增长速度有所放缓，个人所得税上调幅度不会很大，因此，我们认为，消费增长有可能减速，尽管仍将在“绿灯区”运行一段时间，如果通胀得不到遏制，全社会的购买力将进一步降低，消费的两极分化将进一步加剧，消费增长速度将大幅滑落，经济风险、社会风险都将加剧。

再来看看出口。

在出现两个月的逆差后，2011年一季度有一点顺差，4月份又出现114亿美元的顺差。4月份，中国进出口总值为2999.5亿美元，同比增长25.9%。其中，出口额为1556.9亿美元，同比增长29.9%，比上月下降5.9%；进口额为1442.6亿美元，同比增长21.8%，比上月下降5.5%；当月贸易顺差为114.3亿美元。

2011年4月份贸易顺差扩大主要是因为进口增速的显著回落。进口增速回落一方面是因为受到去年同期基数偏高的影响，另一方面是由于铁矿石、原油以及大豆等国际大宗商品价格大幅上升减弱了进口需求。随着国际大宗商品价格的回调，以及国家鼓励进口政策的陆续出台，进口需求增长可能再次加快。由于国际经济形势不可预知性因素增多，中国产品出口的未来形势将十分严峻。

那么，中国宏观经济近期有哪些问题呢？

透过PMI调查采购经理的反馈意见，以及通过对PMI指数的变化趋势、各项指数之间的联动关系分析，我们一起来讨论一下这些问题。别的经济数据模型很难具体分析具体的问题，只有PMI才能告知我们很多具体问题。中国的PMI可能不准确，但其对宏观经济大体上的判断是可信与可参考的，在具体操作投资项目时，允许产生一定的边际效应。

据国家统计局网站公布的数据显示，2011年5月，我国PMI指数为52.0%，低于上月0.9%。自2009年3月以来，该指数已连续27个月位于临界点——50%以上的扩张区间，表明中国制造业经济总体仍处于增长态势，但增速趋缓。

2011年5月，构成制造业PMI的五个分类指数均有所回落。

生产指数为54.9%，比上月回落0.4%，该指数自2009年2月以来连续28个月位于临界点以上，表明制造业生产量总体呈增长态势，但增速减缓。从行业情况看，石油加工及炼焦业、电气机械及器材制造业、烟草制品业、纺织服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、有色金属冶炼及压延加工业等行业生产量环比增长较快；交通运输设备制造业、纺织业、医药制造业、化学纤维制造及橡胶塑料制品业等行业生产指数位于临界点以下，生产量比上月有所回落。

这个生产指数告诉我们，在股票市场上，石油加工及炼焦业、电气机械及器材制造业、烟草制品业、纺织服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、有色金属冶炼及压延加工业未来的前景不错，这些行业都有很多不错的股票，值得关注。在资金面紧缩的情况下，挑一些股价不高、估值较低、成长性良好的股票来投资，应该有不错的市场表现。

值得重视的是新订单指数为52.1%，比上月回落1.7%，降至2010年8月以来的最低值。

看上去，新订单指数仍继续位于临界点以上，制造业新订单数量温和增长，国内外市场需求增势放缓。从行业情况看，与生产指数呈现正相关走势，石油加工及炼焦业、电气机械及器材制造业、纺织服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、烟草制品业、饮料制造业等行业市场需求旺盛，企业新订单快速增长；纺织业、交通运输设备制造业、化学纤维制造及橡胶塑料制品业等行业连续两个月位于临界点以下，新订单数量持续回落。

2011年4月份的PMI指数显示，出口订单指数为51.1%，比上月微落0.2%。

主要原材料库存指数为49.5%，低于上月2.5%，落至临界点以下。从行业情况看，纺织服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、木材加工木竹藤棕草制品及家具制造业、农副食品加工及食品制造业、医药制造业等行业主要原材料库存呈上升态势；库存上升，价格将出现回落，市场销售将会出现问题。金属制品业、化学原料及化学制品制造业、纺织业、化学纤维制造及橡胶塑料制品业等行业的主要原材料库存环比回落；库存回落，表明市场需求旺盛，价格要上涨，未来成长性开始凸显。这也是某些化纤股票开始走强的缘故。

从业人员数量在回落，表明用工问题正在暴露。

2011年4月份的PMI指数显示，从业人员指数为50.9%，比上月回落0.9%，连续三个月位于临界点以上，表明制造业对劳动力的需求略有增长，但增速放缓。从行业情况看，纺织服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、电气机械及器材制造业、专用设备及仪器仪表、文化办公用机械制造业等行业企业用工量有所增长；金属制品业、纺织业等行业从业人员指数位于临界点以下，从业人员数量环比减少。

供应商配送时间指数为49.9%，低于3月份0.7%，回落至临界点附近，表明制造业供应商交货时间与3月份相比变化不大。

主要原材料购进价格指数为60.3%，低于上月5.9%，为十个月以来的单月最大降幅，但制造业主要原材料购进价格依然处于高位，企业生产成本居高不下。分行业看，医药制造业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、石油加工及炼焦业等行业购进价格指数仍位于70%以上的高位，主要原材料购进价格上涨较快；化学纤维制造及橡胶塑料制品业和纺织业的主要原材料购进价格指数降至临界点以下，购进价格有所回落。

中国A股有2000多只股票，制造业占据半壁江山。PMI指数只针对制造业股票，其他上市公司不一定适用PMI指数，参考即可。