表4－5 制造业的附加值占国内生产总值的比重（%）

2007年自2000年以来的变化

德国24+1

爱尔兰22　10

意大利18　3

西班牙15　4

葡萄牙14　3

希腊10　1

资料来源：WorldBank.

相反，制造业在德国国内生产总值中所占比重却提高了1个百分点，考虑到德国制造业相对已经很庞大的规模和很高的比重，这样的提高很好地反映了德国在欧元区国家中突出的贸易顺差地位。

总之，欧元债务危机的核心是区域内国际支付失衡危机，这是由区域内的国际竞争力失衡以及相应的跨境债务流动（私人债务为主）所致。如前文所述，银行的杠杆率在欧元启用后提高，导致对外围国家的贷款大量增加，对危机起到推波助澜的作用。这些资金流动影响了利率（包括主权债务和私营部门的信贷），促进了金融一体化，并鼓励了核心国家的出口导向增长和外围国家的消费驱动增长。

在全球金融危机爆发后，大多数欧洲国家陷入衰退，房地产泡沫破灭，致使不良贷款激增，政府采取相应措施救助金融业。救助活动造成公共债务增加，经济产出下跌导致财政收入锐减，还需要采取财政刺激措施缓和危机影响，导致财政状况进一步恶化。图4－7和图4－8显示了欧洲各国的财政状况和公共债务负担在危机后的变化情况。

与美国一样，金融监管放松提高了欧元区核心国家的银行杠杆率和可以利用的资金数量。欧元的采用促使资金流向外围国家，并导致外围国家的利率水平与核心国家趋同。低利率资金的迅速增加促成了外围国家出现消费和房地产繁荣，引起经济增长加速及政府收支扩大。由此带来的实际汇率升值导致外围国家的国际竞争力下降，不利于出口，导致经常账户失衡。危机爆发前，政府财力由于财政收入的增加尚可承受，但全球金融危机爆发后带来的衰退挤破了房地产泡沫，形成金融部门的危机，致使政府预算赤字快速增加，债务指标弱化，从而触发了主权债务危机。核心国家（尤其是德国）通过抑制工资上涨保持了竞争力，使它们对外围国家的出口增加，其银行也从对外围国家的贷款中获得丰厚收益。总之，核心国家对外围国家贷款的增加，欧元启用是一个原因，但主要因素还是核心国家因为金融监管放松造成的银行杠杆率提高。贷款剧增诱发了外围国家的房地产泡沫和消费繁荣，全球金融危机爆发后，这种繁荣的不可持续性暴露无遗，从而引发了当前的主权债务危机。