不过，到目前为止还只是借方与贷方之间的问题。但实际上，问题远远不只如此。

住房贷款公司不会自己亲自去回收债权（次级债），而是将其转卖给专门负责回收贷款的公司。这样，专门负责回收贷款的公司将这些次级债集中起来按照风险评级，分为A级、B级等，再按照规模不同将其打包然后小额证券化，生成抵押贷款证券（MBS）这样的金融衍生品。

MBS属于资产支撑证券（ABS）的一种。比方说原本贷款的利率为12%，减去4%的呆坏账风险及一些佣金费用作为回收公司的利润，那么还剩下8%的收益率，这便是它作为商品的卖点所在。

这一次，正在寻找游资用武之地的基金公司如饿狼一般扑了过来。基金公司将MBS与其他证券组合起来使其再证券化，生成另一种结构较为复杂的担保证券-担保债务凭证（CDO），并作为一种具有高回报率的金融商品进行发售。

大型投资银行贝尔斯登将小额证券化的次级贷款与同样小额证券化的优质贷款按照1∶4~1∶8的比例混合生成CDO，搭上金融保险公司对其进行的保险之后，将整个产品巧妙地伪造成一个AAA的评级，然后在全球公开发售。

毕竟，华尔街的基金经理大多数都是毕业于麻省理工大学的高材生，通过复杂的概率计算将各类证券混合在一起的事情，对他们而言不过是小菜一碟。

高盛集团也将这类次级贷款混在其他金融商品中开发出一种新的基金，开玩笑似的取名为“世界性股票投资的机会”，发行规模大约为1万亿日元。

就这样，民主德国的某银行开始认购这只基金并在窗口进行销售。这种三流银行几乎没有什么商品，只需稍微一提“这是回报率高的新商品，而且发行方是大名鼎鼎的高盛集团，评级还是AAA”之类，就不难想象德国那些偏远乡村的有钱人会兴高采烈地纷纷投入巨资购买。

当然，金融商品都会附上投资说明书之类，仔细一读就会发现上面载有“该商品内含次级贷款的B部分（即垃圾债券）”等提示。然而，我估计没有人会耐心地将几十页写满小字的投资说明书逐行仔细读完。顾客看到的无非是写有“平均8%的回报率”等字样。

就这样，通过反复的组合和再次商品化，连卖方也已经渐渐搞不清商品的内容到底是什么，即使顾客要求他进行细致说明也毫无用处。

一旦美国房地产泡沫破灭，这些含有次级贷款等垃圾债券的金融产品将相继变成一张张废纸，这是必然的结果。