中国通货膨胀的经济逻辑与治理

刘煜辉　中国社会科学院金融重点实验室主任

当下中国的通货膨胀从需求面上讲是货币宽松，从供给面上讲是投资效率低下，大量资源被配置到生产率低下的经济活动上。这两个方面的原因都很突出。

需求面：货币宽松

2003年以来，中国的货币环境处于历史上最为宽松的时期。

过去8年中，金融部门的扩张速度显著超出经济总量增长的速度。央行资产从2002年年底的5.11万亿元增长至2010年年底的26万亿元，增长了4.09倍；银行资产从2002年年底的23万亿元增长至2010年年底的94万亿元，增长了3.09倍；广义货币（M2）从2002年年底的18.5万亿元扩张至2010年年底的72.5万亿元，增长了2.92倍；而同期名义经济总量只增长2.31倍。央行资产、银行资产和广义货币过去8年的增速都比名义经济总量的增速快得多。

尽管中国经济处于转轨时期，有正常的资本化需求，比方说，1998年以来的房改，中国家庭无形中增加了一块很大的财富；再比方说土地流转的逐步市场化，也是要产生大量的货币需求的，但可能也无法对冲掉超出经济增长的货币。特别是最近两年，当资本化需求已经大幅减少时，中国的货币量暴增了53%，而名义经济总量只增长了26.7%，货币增长率超出经济增长率整整一倍。

从资金价格看，1995年年底中国经济成功地从高达26%的恶性通货膨胀中软着陆。1996—2002年，中国经济的平均真实利率为2.93%。但2003年至今，中国经济的平均真实利率是-0.3%，8年的96个月里有52个月的时间中国经济处在负利率中。