又是“去杠杆化”进行时

对于“去杠杆化”，素有债券之王之称的比尔 "格罗斯（Bill Gross）有非常清醒的认识。这位世界最著名的投资公司之一PIMCO的创始人和首席投资官说：“一旦进入去杠杆化进程，包括风险利差、流动性利差、市场波动水平乃至期限溢酬都会上升，资产价格将因此受到冲击。而且这个进程不是单向的，而是互相影响、彼此加强的。比如，当投资者意识到次贷风险并解除在次级债券上的投资杠杆时，和这些债券有套利关系的其他债券、持有这些债券的其他投资者以及他们持有的其他品种，都会遭受影响。这个过程可能从‘有瑕疵’的债券蔓延到‘无瑕疵’的债券，并最终影响市场的流动性。[1]”

重要的是，这次的危机主要出自银行部门，而非一般企业。尽管美联储释放了大量基础货币，资产负债表也得以急剧扩张，但由于商业银行资产负债表严重受损，加上过多的不良贷款反过来又降低了银行的资本充足率（Capital Adequacy Ratio），银行不得不减少放贷，以期恢复资本充足率。如此一来，信贷标准更是趋紧，货币流通速度自然也就缺乏相应的提升。

与此同时，来自企业的融资需求也大幅下降。美国设备租赁和融资协会（Equipment Leasing and Finance Association，ELFA）称，2011年4月份企业借款额度为51亿美元，较3月的62亿下降18%，这表明该国企业对借贷进行投资仍然持谨慎态度。

而另一方面，自国际金融危机爆发以来，欧美国家家庭资产负债表也同样遭受严重损害。为修复资产负债表，家庭资产也在加速“去杠杆化”，这点可于信用卡行业的低迷中见端倪。2009年前三个月，美国首次出现信用卡支付小于借记卡支出的情况。信用卡“卡奴”消费低迷影响美国信用卡产业。花旗集团、美国银行、摩根大通和美国运通等公司合计在美国信用卡产业的占有率超过80%。在经济向好的时候，这些业者因信贷呈现爆炸性成长而享有丰厚获利；随着经济的恶化，这些业者也呈现出巨额的亏损。Visa虽然因该公司仅处理交易，并未进行放贷，有幸躲过了这场全球信贷危机。然而，“消费者试图降低债务也造成其营收成长力道随着交易量放缓[2]”。这一情况随着2008—2009年连番的货币与财政政策的刺激一度有所好转，但到了2012年年中，情况再度波动。2012年8月7日，美联储（Federal Reserve System，FED）理事会公布的一份报告显示，美国6月份的消费信贷达到8个月来最低月度增幅，原因还是“美国民众削减信用卡债务[3]”。而这无疑将严重影响到传统的负债型消费模式。

^[1]全球去杠杆化：痛苦并快落中[N].全球外汇网，2009.01.20.

^[2]美国信用卡产业低迷，将削减费用[N].国际财经时报，2009.06.03.

^[3]美国6月消费信贷增幅远不及预期[N].FX168，2012.08.08.