4.投资主导下投资边际产出持续下降

投资主导的增长方式难以为继，一个重要的原因是随着投资的进一步扩张，投资率虽然很高，但投资效率很低。一方面，投资产出率持续下降，依靠投资拉动经济的成本逐步上升。1997年，我国经济增长中每1元固定资产投资可以产生3.17元的GDP，到2011年只能产生1.51元的GDP，10余年里投资产出率下降了一半。在发展模式不变的情况下，未来若想保持同一水平的经济增长速度，要求投资额度不断增长。

另一方面，尤其是当投资回报率持续走低时，这种投资主导的增长方式容易陷入“克鲁格曼陷阱”，即企业投资回报萎缩而融资成本持续走高，引发企业破产陆磊.2012年隐现的三大转折［J］.新世纪，2011(45).。近几年珠三角、温州等地制造业面临的困难，有融资难引发融资成本居高不下的问题，更有投资回报率萎缩引发的问题。

5.投资主导加大金融系统性风险

在政府主导资源配置的经济增长模式下，商业银行将大量信贷资源投向资本密集型、高能耗、高产值的产业和政府形象工程项目，导致银行业不良贷款发生率较高。

地方金融风险在投资主导下难以得到有效解决。投资和工业项目容易做大GDP，因此，地方政府往往偏好做大投资，偏好工业项目。但这些投资往往是资金密集型投资，要求地方筹集大量资金。为满足这一需求，各类地方融资平台应运而生，由此也对金融稳定带来严重影响。尽管在解决地方政府债务风险方面我国已经做出了一些尝试，中央已经允许上海、浙江、广州、深圳等四个地区进行自行发债，但尚未形成制度化安排。2012年1月 4日审计署公布的《关于2010年度中央预算执行和其他财政收支审计查出问题的整改结果》显示，地方政府债务在违规担保、违规抵押、未及时安排资金、违规使用资金、虚假出资等五方面存在的问题依然未整改完毕。地方政府违规担保涉及464.75亿元债务，仅整改到位220.27亿元；1 319.8亿元债务资金未及时安排使用问题，仅整改到位1 017.47亿元；351亿元债务资金被投向资本市场、房地产和“两高一剩”（高能耗、高污染、产能过剩）项目问题，仅整改到位140.35亿元；融资平台公司虚假出资、注册资本未到位等2 441.5亿元问题，只整改到位983.23亿元。依此计算，地方债务中违规资金达5 308.58亿元，而其中未整改到位的资金为2 716.65亿元 审计署公布地方债情况 近3 000亿地方债仍待整改［N］.北京商报，2012-01-05.。