《金融时报》（2008年1月23日）.

当前这场金融危机是由美国楼市泡沫引发的。“二战”后，金融危机每隔4到10年就爆发一次。就某些层面而言，这场危机与其他危机存在相似之处。

然而，它们有一个明显的区别：这场危机标志着基于美元为国际储备货币的信贷扩张时代的终结。周期性危机是更大的繁荣—萧条周期的一部分，当前这场危机标志着一个已经持续60余年的超级繁荣期达到了顶点。

繁荣—萧条周期常常与信贷状况相关，而且总会涉及一种偏见或误解，即人们通常没有认识到贷款意愿与抵押品价值之间存在一种反身性、循环性的关系。具体而言，宽松的信贷环境催生了市场对房地产的需求，推高了房地产价值，进而提高了信贷额度。当人们购房时，如果预期能通过抵押房产获得再融资，从而获取利润，那么泡沫就产生了。最近几年美国楼市的繁荣即为明证，长达60余年的超级繁荣则更为复杂。

每当信贷扩张出现问题时，金融监管部门就会出手干预，为市场注入流动性，并寻求其他方式来刺激经济。这造成了一种“非对称激励体系”，也被称作“道德风险”，它推动了信贷规模的扩张。这个体系如此成功，以至于人们逐渐相信美国前总统罗纳德·里根所说的“市场的魔力”，也就是我所说的“市场原教旨主义”。市场原教旨主义者认为市场会自发地实现均衡状态，认为如果允许市场参与者追逐自我利益，则最符合共同利益。这是一个明显的误区，因为真正阻止金融市场崩溃的是监管机构的干预，而不是市场自身的调节。然而，市场原教旨主义竟然在20世纪80年代成了主导性的经济思想。当时，金融市场刚刚呈现出全球化趋势，美国刚开始出现经常账户赤字。

全球化使美国能够吸收世界其他国家和地区的储蓄，并且能够使其消费超越其生产能力。2006年，美国经常账户赤字达到了其国民生产总值的6.2%。金融市场通过推出更加先进的金融工具，并提供更加优惠的借贷条款，鼓励消费者贷款。每当国际金融体系遇到风险之际，监管部门就会出手干预，从而助长、纵容了信贷扩张的过程。自1980年以来，金融监管越来越松弛，到最后几乎名存实亡。

随着新式金融产品越来越复杂，政府无法对其进行风险评估，便依赖银行自己的风险管理方法。这样一来，超级繁荣过程的发展就失控了。无独有偶，评级机构也依赖合成金融工具的始作俑者所提供的信息，其责任心之缺失令人震惊。