我相当确定，个体投资者与机构投资者都在酝酿着重新进行资产分配，减少固定收益的投资，增加股票投资。美国的共同基金投资者已经做出惯常反应，没有在谷底的时候抛售股票，而是在股市第一次大幅上扬之后赎回，过去15个月一直都是这么做的。机构投资者走的也是相似的道路。产权比率达到了历史低谷，其他资产，比如私募股本、风险资本、房地产以及对冲基金总体上也不令人鼓舞。现金回报率及短期票据几乎没有带来多少明显收益。按实值计算，过去10年是近代以来股市最糟糕的10年，而过去20年间，债券的表现要好得多。我相信两者的收益水平最终会回归到中位值，即股票收益率为6%~7%，而十年期政府债券的收益率为2.5%左右。

另外一个重要的决定是：我们应该重点考虑哪些市场和部门？我认为我们应该重点考虑美国市场及新兴市场。欧洲交易所在估值方面偏低，但欧元区的经济体仍然在焦头烂额地应对主权债务问题及非常严重的结构性失衡问题。高频数据表明，欧洲经济的实际增长率可能只有1.5%或者更低，且欧洲内部各经济体之间差异显著。德国是欧洲经济的引擎，法国与意大利的增长停滞，“欧猪四国”，即葡萄牙、爱尔兰、希腊、西班牙至少在今后一年内仍然是问题重重，难有起色。

在过去数月中，因为很多新兴市场的增长放缓，通胀严重，甚至在有的国家都严重到了一发不可收拾的地步，亚洲国家尤其如此，导致这些国家的证券表现滞后于标准普尔500指数，结果它们的央行不得不提高利率加以应对。因此，近期形势可能有点艰难。中国这个亚洲大国尤其如此，但其他一些新兴国家的典型代表，比如韩国、巴西、印度、土耳其，也都因本国的通胀开始抬头而采取了提高利率的举措。虽然这些通胀压力主要是与食品相关，产出缺口已经缩小，经济增长超越了潜力水平，且2008年秋季的情景依然历历在目，但这些国家的当局采取的措施却是武断的。是不是太武断了呢？他们是在做最后一搏吗？同时，新兴市场国家的货币正在升值，这是另一种形式的紧缩。

因为在这些国家，食品价格是总体消费的重要衡量指标，所以它们央行过于敏感的做法也就可以理解了。新兴市场国家的食品价格涨幅大约为30%，美国与欧元区国家的食品价格涨幅为15%左右。食品的确是重要的，但我一直都不甚理解提高利率怎么能够解决干旱问题或缓解作物歉收问题。坦率地讲，货币政策可能很有刺激作用，效果也特别好，但当前世界经济尚未完全恢复，且发达国家最大的担忧是通缩，而不是通胀，因此，一味采取货币政策刺激经济未必是好事。

然而，我们目前已经走到这种境地了，在2011年，新兴市场的回报率可能会继续滞后于美国证券的回报率。但我相信对于较长期投资者而言，新兴市场是资产配置的理想投资对象。你应该持有多少新兴市场的证券和国债呢？肯定要比你现在持有的多！新兴市场经济体当前在全球生产总值中占据37%，未来10年内将会增加到50%，到2030年会进一步增加到60%。在摩根士丹利资本国际公司世界指数（MSCI World Index）中，新兴市场证券所占比重为13%，而所谓的发达世界的机构所占比重只有6%。同时，高盛以就业数据、股本、全要素生产率为基础，发明了一个复杂的模型，并根据这个模型预测新兴市场国家的实际国内生产总值增速为5.5%左右，而美国只有2.5%左右，欧洲为1.5%左右，日本更低。新兴市场国家的经济增速较快是因为其生产率不断提高，劳动力数量增速较快，参与率较高，且人均资本投资不断增加。