20世纪70年代初，国债的收益率大约为5%，因此旅馆的转让方和银行都很愿意以利率为10%~12%的抵押贷款形式吸引收购。帕特尔先生每年支付的利息大约5 000美元，还款5 000美元，另外支付5 000~10 000美元用于旅馆的日常供应、维护和水电费，总支出在20 000美元之内。即使一家人每年还要支出5 000美元的生活消费，除去缴税帕特尔先生一年也可以净赚15 000美元。如果他向另外一个帕特尔人借来5 000美元，那么四个月后就能还清借款。他甚至可以在三年后就能够还清收购旅馆的银行按揭。

　　投资5 000美元的年收益率竟高达400%（投资年收益为20 000美元，15 000美元为现金收益，5 000美金用于偿还贷款本金）。如果这5 000美元是向另外一个帕特尔人借来的，那么其投资收益率就相当于无限大，因为自己的投入为零，而一年的收益为20 000美元。你会说这简直太棒了，但如果生意经营不善怎么办？如果失败了怎么办？

　　因为是第一次购买汽车旅馆，帕特尔先生不仅要抵押财产，而且通常还要向借方出具个人担保。但是帕特尔先生名下最多只有5 000美元，所以个人担保无足轻重。如果他不能按期偿还贷款，银行就会收走抵押财产，但他除了汽车旅馆外没有任何财产可收。而且银行不会愿意收走旅馆，因为它本就不是经营旅馆的。银行很难变卖一个赔钱的汽车旅馆，贷款的损失还是无法补偿。

　　简而言之，如果帕特尔先生不能经营好汽车旅馆，那么没人能。银行最好的出路就是与帕特尔先生合作，让汽车旅馆赚钱。因此，银行将会同意重新协商条款，帮助帕特尔先生渡过难关。它可以允许延迟几个月偿还本金和利息，直到情况好转，它可以通过提高利率来补偿自己的损失。只要帕特尔先生还是汽车旅馆的老板，一家人还住在那里，他就只有竭尽全力用心经营，别无选择。不去赚钱就要穷困潦倒、无家可归。

　　但注意，汽车旅馆不是一个新兴的行业，它具有稳定的经营模式和多年来形成的固定现金流量和利润率。它不像火箭科学那么复杂，简单到只要低成本运营就能保证竞争优势，而没有人能像帕特尔先生那样将成本压得很低。汽车旅馆业随着经济形势而波动。最后，形势终于得到了扭转，银行可以及时得到还款，皆大欢喜，当然最高兴的莫过于帕特尔先生了。

　　让我们看看这笔投资，可能会出现的三种情况。

　　第一种情况是，5 000美元投资的年收益率达到400%。让我们假设这样的收益持续10年，然后以收购价格卖掉旅馆（50 000美元）。这好比购买债券，每年所得利息率为300%，第十年最终达到900%。这相当于21个包装工人的所得, 10年内保持着年收益率超过50%。以10%的折现率计算，折现现金流量（Discounted Cash Flow，DCF）的分析如表1－1所示。

　　表1－1折现现金流量（DCF）最佳情形时的分析表

　　第二种情况是，经济陷入严重衰退期，生意连续几年下滑。银行与帕特尔先生合作，像上文提到的那样重新协商贷款条件。帕特尔先生的投资在前五年没有回报，然后随着经济复苏和发展开始每年赚取10 000美元增量的自由现金流量（即五年后年收益率为200%）。第十年以收购价格卖掉旅馆。这样相当于购买债券，前五年里利息所得为零，后五年每年所得利息率为200%，最后达到900%（见表1－2）。这相当于7个包装工人所得，即连续10年年收益率超过40%。

　　表1－2折现现金流量（DCF）中等偏下情形时的分析表

　　第三种情况是，经济陷入严重衰退期，生意下滑。帕特尔先生无力偿还贷款，银行收走旅馆，投资失败。这样，年收益率就是100%。

　　这三种情况基本涵盖了一切可能性。可以假设第一种情况发生的概率为80%，第二种为10%，第三种为10%。这已经是很保守的估计了，相当于假设汽车旅馆经营比预期差的可能概率为1/5。而且汽车旅馆是以相当低的价格收购的，由优秀的、善于管理和压低成本的老板经营着。我们还假设年内汽车旅馆本身不会增值，住宿价格也不增长，这在实际中是根本不可能的。即使依据这样保守的估计，年收益率也极有可能超过40%。这笔投资的预期现值约为934万美元（08×＄111 445+01×＄42 812）。就帕特尔先生而言，失去5 000美元的可能性为10%，赚10万美元的可能性为90%（10年赚20万美元的可能性为80%）。我想这是个显而易见的明智的投资行为。

　　如果你去赌马，赢取20倍赌注的几率为90%，输掉赌注的几率为10%，你会不会下注？当然会！你会整天都在下注。将很大一部分资产投入收益如此可观的机会中是明智之举。这样的投资不无风险，但风险很低、收益很高。“好了，赚得可观；糟了，赔得不多！”你仍然怀疑风险是否真的很低。你可能会说如果都投进去，破产的可能性也真实地存在着（就像帕特尔先生那样）。

　　帕特尔先生的确将其所有都投入于此，但他还留有后路。如果贷方收走了旅馆，他和他的妻子仍然可以找个杂货包装工作，每周工作60小时，而不是40小时，并且努力的存钱。1973年最低工资标准为16美元/小时，他们每年可以赚9 600美元，税后每年还可以拿到2 000~4 000美元。两年后，帕特尔先生又可以重操旧业，再买一处汽车旅馆进行新一轮投资了。

　　连续两次投资失利的可能性是1%，至少成功一次的可能性大约是99%。如果成功了，就会得到20倍的回报。那就是以超低风险获取超高收益的投资，非常值得试试身手。“好了，赚得可观；糟了，赔得不多！”有这样多的现金流量，帕特尔先生很快就变得很有钱了。但他仍然保持着适度的生活方式。他的长子几年后长大成人并接管了旅馆的经营。帕特尔家买了一幢普通的房子，然后去收购另外一处汽车旅馆。

　　这次他们收购了一个有50个房间的大旅馆。尽管已经不再居住在汽车旅馆里了，但一家人还是独自承担着汽车旅馆的大部分工作，基本不雇佣帮手。这个经营模式很简单，就是坚持将成本降至最低，使其房价低于竞争对手，提高入住率，尽量增大自由现金流量。最后，陆续将汽车旅馆交给帕特尔的亲属来经营，同时不断增加新的资产。

　　这样，久而久之就产生了滚雪球效应，形成了惊人的大雪球，即美国半数汽车旅馆都由帕特尔人所有。完全控制了汽车旅馆市场后，帕特尔人开始收购高级酒店，并涉足其他许多经营领域。在这些领域，他们能够施展低成本经营模式获取绝对竞争优势，如加油站、当肯甜甜圈快餐店和便利店（7Elevens）等。还有一些已经投入开发的高档分时度假公寓楼。这个雪球继续在长长的山坡上滚动，并且越滚越大。