如此一来，目前世界各国央行的货币政策正遭遇前所未有的挑战，一方面随着世界金融危机的来临，美元的流动性持续注入，美元贬值的趋势不可逆转，全球通胀的压力依然巨大；而另一方面世界经济面临整体衰退的威胁，各国基准利率需要下降以保证宽松货币环境来刺激经济的增长。

    现在看来，全球货币政策转向最终确定的标志，将是美联储和欧洲央行是否会选择加息或者减息，现在的形势决定了伯南克和特里谢都难以作出绝对正确的选择，是减是加，最终完全取决于次贷危机的进一步恶化程度与全球的大宗商品市场是否会开启新一轮的暴涨周期，这两者的危害程度何者更大。

    但在我看来，目前世界经济所面临的通胀大幅度反弹的风险，远大于世界经济衰退的风险。实际上，美联储和欧洲央行这两大央行的加息时序，不仅将决定全球通胀控制的最终效果，还将对美元汇率走向、通胀成本分担、国际资本流动乃至世界经济增长产生深远的影响。那么，欧洲央行和美联储谁将快人一步，成为新一轮升息周期的领跑者，这次“反通胀斗士”的王冠又将花落谁家？

    的确，通胀问题已成为当前世界各国央行大佬心头的一块“心病”。一方面次贷危机的“余波未了”，经济增长疲软，依然面临衰退的风险；同时在全球大宗商品价格节节攀升的基础上，物价指数持续上扬。一着不慎，全球极有可能陷入“滞胀”的泥淖。目前在货币政策上的博弈就成为各国央行行长不得不面对的无奈选择。

    伯南克自2007年至今选择多次降息和美元贬值，以本国和世界通胀上升为代价，来避免经济衰退和换取经济复苏。在美元环境持续放松的背景下，欧洲央行只好按“息”不动，以兼顾按捺不住的通胀压力和衰退的风险，欧元的被动升值已影响到出口和经济增长，以意大利为首的不少欧盟国家更是扬言要放弃欧元，回归本币。看来，欧美央行都面临着不小的麻烦，货币政策何去何从，着实让特里谢和伯南克“费思量”。面对全球通胀，各国央行都不愿单方面率先采取升息这样的紧缩货币政策，各国担心这样的单独行动，不仅不能抑制通胀，反而可能会牺牲本国的经济增长，成为美国次贷危机的“替罪羊”。

    我们知道，本轮全球通胀高峰的来临，很大程度上始自2001年的美元货币环境宽松，造成全球的流动性极度泛滥，2004年到2006年格林斯潘的17次加息并没能遏制住过剩的流动性。

    更为糟糕的是，次贷危机以来，以美联储为首的央行通过降息、注入流动性，加拿大、英国等跟随美国降息，导致本就已经泛滥的流动性更为过剩；同时加上全球化带来的劳动力成本上升、消费升级、人口增加、能源短缺和农产品价格高涨等因素，全球的通胀终于在今年刚刚过去的几个月出现“脱缰奔跑”的走势，各国央行一旦出现大的决策失误，全球通胀继续恶化绝非危言耸听。

    一般来说，在全球通胀压力加大的背景下，谁对通胀的敏感性更高，谁就将首先祭起加息的大旗，实施更强硬的货币政策。历史经验表明，与美联储相比，欧洲央行具有更强的通胀敏感性，毕竟维持物价稳定是欧洲央行货币调控的唯一目标，也是欧洲央行这十年独立货币政策最为真实的写真。美联储的政策目标，往往具有多重性，在稳定物价水平和保证经济增长之间进行所谓的“相机抉择”，难以割舍。

    值得称道的是，在次贷风暴恶化，美联储多次紧急降息以维系经济增长的情势下，欧洲央行出于遏制通货膨胀的考虑没有降息。而加拿大、英国等则跟随美国降息，通胀水平应声抬高，扮演了不负责任的角色。

    我们注意到，2008年6月1日，在欧洲央行成立十周年之际，特里谢再次重申稳定物价是核心目标；6月5日，特里谢在政策会议后发表言论更是直言不排除加息的可能性。现在的种种迹象表明，欧洲央行极有可能成为本轮反通胀的第一炮手，在其带领下，2006年夏季的全球央行加息的“一致行动”，或将在今年再次重演。

    在日本央行公布的2008年5月份的货币政策会议纪要中，承认了全球通货膨胀的风险已经升高，日本央行将密切关注国内物价及整体经济增长的情况。的确，由于能源及原材料价格、日用生活必需品价格的不断飙升以及企业重新定价带来的影响，日本经济增长正在放缓，并且还将持续一段时间。

    从2007年2月，日本央行结束零利率至今，始终维持着0.5%的利率不变。在今年4月份，“难产”的央行行长白川方明上任后，鉴于对全球通货膨胀和日本经济走软的双重担忧，白川方明一直维持中性的立场，打消了接任风波中市场关于日本将加息或减息的诸多猜测。因此，在即将到来的加息浪潮中，可以肯定的是白川方明不会成为冲锋者，顶多是个“跟风”的角色。