一是中国平安业务拓展能力最好，高利润率代理人渠道具备明显竞争优势。根据有关经验，快速增员后2～3年内人均产能稳定甚至提升，每个月的佣金收入（FYC）达行业内最高，而且同业难以模仿。中国平安的代理人数量2007年大幅增长50%，2008年又增长了17.9%。2009年第一季度个险新单接近中国人寿，但营销员人数只有中国人寿一半。

二是中国平安收购深发展30%，平安公司的银行主业将会扩大近一倍，这对该险长期利好。

三是中国平安弹性最大，这表现在业绩弹性最大、非寿险估值上行空间和每股新业务价值最高三方面。

四是中国平安投资富通进行了充分的亏损计提。富通目前股价2.6欧元，这意味着该投资少亏损近19亿元。待税务问题反映到利润表后，该公司主要风险将会得到释放，因此非常看好公司业绩高成长。

我们综合考虑到公司银行主业将取得重大突破、业务能力明显竞争优势、弹性大、前期风险充分释放及估值低，我们维持“买入”。

当然，中国平安也存在一些风险需要投资者关注，主要的不确定性包括中报业绩存在不确定性、税务问题、资本市场下跌风险。

还看好太保

中国太保的亮点在于估值水平最低，业务增长潜力大，且正在实现。

目前，中国太保估值水平在中国平安、中国人寿、中国太保三家保险公司中是最低的，无论P/B、P/EV，还是隐含新业务倍数，估值均具备优势。

同时，中国太保的业务增长潜力大且正在实现以质取胜。2008年一年新业务价值增速最快，高于中国平安和中国人寿。中国太保快速增长的原因是产品利润率高。根据估算，我们认为，2009年第一季度新业务价值增长25%以上，业务增长非常良好。

需要指出的是，中国太保收购长江养老保险已经公告，公司经营相对中国人寿和中国平安，虽无特别亮点，但也没有大的风险。

因此，我们综合考虑到中国太保公司增长潜力大、估值便宜，且盘子相对小，给予维持买入“评级”。

分析师简介

潘洪文：海通证券公司保险业分析师。行业代表报告有：《保险：近期保险股大幅上涨点评》（2009.7）《中国平安：重大事项停牌公告及传闻点评》(2009.6) 《中国太保：2月份寿险保费同比负增长15%》（2009.3）

谢盐：海通证券研究所宏观经济研究员。  机构点评

全球正处于百年大萧条中，而复苏预期又在各地日渐声隆，以周期轮动为核心的美林“投资钟”大放异彩。

为此，海通证券研究所金融研究小组潘洪文等成员引进这一著名的“投资钟”思想，来构建了中国金融行业的“投资钟”模型。

根据“投资钟”模型，潘洪文团队认为，中国保险业率先见底回升，这将推动保险股估值上升；中国银行业虽然低点已过，但复苏力度不大，银行的资产质量可能还会反复。相比而言，中国的券商喜忧参半，但事件驱动下机会并存，差异化策略取胜。也就是说，保险好于银行和券商。因此，潘洪文团队首推保险。

潘洪文团队之所以认为保险业的行业趋势见底回升，主要基于以下四方面的理由：

一是保单成本快速下降，新业务价值很可能超预期；

二是投资环境明显趋好，投资收益率见底回升，利差趋合理；

三是投资浮亏消化结束，资产减值计提接近尾声；

四是净资产2008年见底回升后，二季度业绩仍存在风险，但三季度净利润增速或见底回升，全年大幅增长较确定。

我们看到，保险股的保险正在按照潘洪文团队所指出的“投资钟”运转着。借鉴“投资钟”的智慧，相信身为《证券市场周刊》“水晶球奖”非银行金融业最佳分析师，潘洪文团队还可以走得更圆满。