第二章 分配决定一切——资产配置的重要性

平均来说，投资组合报酬的90%是由资产配置来决定的。

——Roger G.lbbotson & Paul D. Kaplan

资产配置是决定投资报酬率的绝对因素

美国三位学者Gary P.Brinson, L.Randolph Hood与Gilbert Beebower，曾经做了一份相当完整的研究，并发表于1986年7月的《财务分析月刊》(Financial Analysts Journal)中。这三位学者想知道，到底是什么因素在影响不同基金间的投资报酬率。他们选择了91个非常大型的退休基金作为研究样本，规模从1亿美金到30亿美金不等。他们观察这些退休基金从1974年到1983年这10年中的表现。

他们首先假设有四个因素可以决定这些退休基金的投资绩效: 投资组合资产配置的策略、选股的能力、预测市场涨跌的能力与投资成本。经过完整的资料整合与精细的统计分析之后，他们得到意外的结果。在上述的四项因素中，退休基金的绩效竟然有93％与资产分配策略有关!其他三个因素只占了7％。

所以，一旦你决定选择了某个投资组合，其资产配置的方式(也就是股票、债券与现金的分配比例)就已经决定了93％的投资报酬率。即便该投资组合之经理人的选股能力、预测市场涨跌的能力比其他经理差，你所获得的投资报酬率也不会比其他投资组合差多少。这项研究的结果与多数投资人的想法差距很大，过去我们总认为，选股的能力与预测市场涨跌的能力是最重要的因素，现在则了解这只是被媒体过度夸大了。资产配置方式事实上几乎已经决定了投资报酬率。美国知名投资家查尔斯?埃利斯(Charles Ellis)在1985年出版的《投资方针》(Investment Policy)中就提到:“资产配置，是投资人所能做的最重要投资决策。”

资金该如何分配

如果你相信，投资组合报酬率最重要的因素是资产配置，那么当你想要追求较高的投资报酬时，就应该将大部分的时间精力放在最重要的因素上。你的焦点要集中在资金的分配上，而不是研究哪家股票可以买，何时应该买等问题。

你永远不会事先知道，哪个市场的表现最好

我们都知道，不同的金融资产在不同时期的表现都会不一样，这主要是由景气循环造成的。有的金融资产，如债券，会在利率下跌的时候表现好，而股票通常是在景气复苏与繁荣阶段表现最好。不同的国家也会因为景气循环的不同，即使同样是股票资产，也会有不同的表现。虽然有很多专家花了很多时间，每天研究景气循环，希望能够找出未来表现最好的金融资产，但很少有人能正确预估未来的明星资产。

在下页中，我们将1988年到2006年期间，全球主要指数的投资表现列成一张表。在不同的时期，各种资产会有不同的表现。从这张表中，我们可以清楚地看到，每年表现好的资产类别都会变动。如果投资者追逐当时表现最好的资产，并将所有的资金都投入该资产中，从历史资料来看，似乎不是个聪明的投资方式。

再次提醒读者，没有人有能力预期下一个阶段的赢家在哪里，因此，最好的方法是将资金分配到各个资产上，充分运用分散投资的好处。