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7．股票、债券和外汇市场会对总体经济面的好坏消息作出不同的反应

在美国股市中，一个典型的波动方式可能会是这样开始的：美国债券市场前景看好，价格上涨，于是美元也跟着上涨。美国股市立即整体上扬，因为利率下跌后，美国企业的盈余会增长。初级工业金属铜的价格，由于预期投资的增加而上涨。由于美国资产对外国人更有吸引力，日本股市开始下跌。而美元的走强使得通胀的风险降低，所以国际金价下跌。而通胀降低之后，一些商品的吸引力就会随之降低。这时候，肉类、谷物等软商品的价格就开始下降了，因为所剩下的可以分给它们的购买力已经不多了。但是，如果欧洲和日本的资产价值下跌，美国股市很快也会被它们拉低。整个周期就要反过来。上述的过程就发生在一两分钟之间，在一天之内可能会发生10到12次。

--维克特·尼德霍夫（Victor Niederhoffer）

真是无法抑制对维克特·尼德霍夫的爱。他简直是巨波投资界的皇储，但他也曾在该领域扮演过"小丑王储"的角色，因为他有时候也会犯下令世人大跌眼镜的错误。例如，在1997年，尼德霍夫豪赌乔治·索罗斯，称美国经济将会从亚洲经济危机的影响中反弹，可是在这一点上，他犯了致命的错误。然而，上一段他的引言中却蕴含着一个非常重要的信息，那就是：股票、债券和外汇市场，还有全球各地的商品市场和金融市场对宏观经济层面的好坏消息的反应程度都是不同的，且变化的方向也可能彼此不同。图表5-2用发生在2000年4月14日的消费者价格指数急速上涨的例子，说明了在这样的情况下股票市场和债券市场的不同变化。

表5-2 股市和债券市场对通货膨胀的反应方式

股市指数 2000年4月13日收盘 2000年4月14日收盘 百分比变化

道琼斯工业平均指数 10923.55 10305.77 -5.66%

纳斯达克综合指数 3676.78 3321.29 -9.67%

债券市场指数 2000年4月13日收盘 2000年4月14日收盘 百分比变化

30年期 5.803 5.782 -0.36%

10年期 5.914 5.885 -0.49%

5年期 6.207 6.167 -0.64%

从表中我们可以看出，从CPI相关信息发布前一日的收盘时开始，到消息发布当日的收盘时止，道琼斯指数大跌将近6个百分点，而纳斯达克综合指数更是狂跌近10个百分点。当然，这种情况也是非常直观的：同CPI有关的坏消息会使得股市下跌。

那么债券市场呢？我们从表中可以看出，30年、10年和5年期的债券收益率都有所降低，这意味着受CPI相关信息的影响，债券的价格都上涨了，这是因为债券收益率同债券价格反向变化。这似乎有悖直觉。毕竟，如果通货膨胀率意外激增（spike），美联储提高利率水平的可能性增加。而当美联储果真提高利率的时候，债券价格就必然会下降。但是至少在4月14日那一天，这样的现象却没有发生。

那么究竟发生了什么？如果你观察一下债券价格在4月14日一天之内的变动情况，我们之前的得出的违反直觉且自相矛盾的结论就很容易解决了。实际上，就像我们凭借直觉可以预料的一样，受到通货膨胀的影响，4月14日早晨债券市场的价格确实有过狂跌。然而，当同样的通胀消息开始对股市产生影响的时候，投资者们便已经开始恐慌的抛掉股票，转投相对安全的债券。这样的一场安全投资转移戏剧性的增加了市场上对债券的需求，因此债券的价格便开始回升。而到收盘的时候，仅以一天为单位来看，债券的价格确实上涨了，但是债券收益却下降了。