2006年，我们市政债券交易组的业绩顺风满帆，基本上每个月都有几百万美元进账。 看着地里的“庄稼”蹭蹭往上涨，文森和罗杰两个“老农”乐开了花——他们可是有提成的。 就连我这个刚入行，只挣点工分口粮的学徒也喜滋滋的，憧憬着自己当上老农的那一天。

也许读者会问，就三个交易员守着几台电脑和几部电话，怎么能赚那么多钱？投资银行到底做得是什么买卖，能这样“点石成金”？大体说来，投行的利润来源主要有以下几项。 首先是传统业务，包括承销股票、债券、公司并购、做市交易、证券经纪、帮助客户理财等等。上个世纪八十年代之后，随着资产证券化的发展，投资银行逐步介入向实体经济提供资金，然后将信贷打包卖给投资者的业务，比如上节提到的房贷抵押债券，这就是所谓的“影子银行体系” (Shadow Banking System)，后文还将详细介绍。 近十几年，在宽松的货币政策和繁荣的资本市场吸引下，投资银行越来越多地从事利用自有资金投资获利的行为，前文提到的高盛“一鱼三吃”策略、鲁西银行扩展自营交易的方针，都是实例。

为了便于读者了解投行的经营模式和业务发展的大致脉络，我们不妨通过一个基于实际的虚拟剧本，看看“超盛证券”是如何围绕着创造利润，提高净资产回报率的主轴发展业务的。

地点：超盛证券，华尔街老牌投资银行

人物：

牛老大：超盛首席执行官（CEO）

猪哥靓：高级顾问，军师

关西铁：负责投资银行部 (Investment Banking)

柯户多：负责资本市场部 (Capital Markets)

常达包：负责资产证券化与结构化产品 (Securitization and Structured Products)

郝大丹：负责自主投资，自营交易 (Principal Investment and Proprietary Trading)

栾亚宝，孟哲来: 交易员，危机前离开超盛，自己开了对冲基金

钱聪聪：交易员，危机中离开超盛，跳槽到紫金朵对冲基金

第一幕：镀金时代

却说牛老大荣升超盛证券首席执行官，董事会给的任务是：为股东创造回报。 牛总的业绩评估将以净资产回报率 (ROE: Return on Equity)为主要标准。

股东在过去叫“东家”，是企业的拥有者，老总是给股东打工的，以前叫“掌柜”。东家投资当然是为了赚钱，所以“净资产回报率”应该是掌柜牛总奋斗的重要目标。5％如何呢？这和国债收益差不多，股东也不用开公司了，直接买国债更省心。所以牛总的目标应该是10%到15%左右，这不是一个能轻易达到的指标，于是牛总找来了军师猪哥靓。

猪哥数学系出身，但学艺不精，拿手的只有算术。算术学家猪哥在纸上写下了一个简单公式，为牛总揭示了ROE背后的深刻道理。

杜邦公式 (Dupont Formula)：

ROE = 净利润／股东权益

(Net Profit / Equity)

=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/股东权益）

(Net Profit / Sales) * (Sales / Assets) * (Assets / Equity)

= 销售利润率 * 资产周转率 * 财务杠杆比率

(Profit Margin) * (Asset Turnover) * (Financial Leverage)

猪哥进一步分析，要想让超盛的ROE达标，就得从杜邦公式指出的三个方面想办法，首先要抓销售利润率。显然，一本万利的买卖最好，比如微软，人家玩的是高科技，又占据市场垄断地位，所以一张成本五块的软件光盘就敢卖五千，利润率惊人。不妨把依靠销售利润率提高ROE的方法称为“微软模式”。当然，叫“中国移动模式”也很贴切（注：此处采其大旨，暂不区分净利润和毛利润）。