第八章  保险公司的黑匣子

“变压器”妙用

很多人不明白为什么像美国国际集团（AIG）这样稳健的大型保险公司，都会和次贷扯上关系。因为一般保险公司的投资项目均受法规严密监管，只能主要投资于有评级的债券。由于最低层、风险最高的打包债券并无评级，故一般保险公司不愿投资；就算要买，都会采用保本的方式。

所以，当我听到全球最大的保险公司之一A记（位于欧洲的一家保险公司，不是AIG），竟然对我们“再打包”债券最难卖、最低层部分有兴趣时，我实在惊讶不已。于是，我去找专卖资产担保证券（ABS，asset  backed securities）的销售员 Sales M问个究竟。

Sales?M说：“对呀，A记保险公司自己当然不能投资于没有评级的‘再打包’债券的低层部分，但它有一家附属子公司，叫做FP（Financial Products Company，即金融产品公司），专门经营与金融相关的非保险生意。”

“严格来说，FP所作的并不算投资，他们并非用真金白银去买‘再打包’债券的低层部分，而是以信贷保险（CDS，Credit?Default?Swap，又称信贷违约掉期合约）的形式去销售。”Sales?M继续解释：“我们首先要先买下这层‘再打包’债券，然后向A记的FP买入相应的信贷保险，我们所付的保费就等于有关债券的回报。如果这层债券出现什么问题，我们便可通过信贷保险，来向A记的FP追讨损失。”

Sales?M道：“但保险公司不希望信贷保险的市价波动，而增加公司为保单所作的拨备，便利用旗下的FP作为中介机构，所以我们称FP为变压器（transformer）。”