正确认识债务危机

欧洲的债务危机使得人们对全球经济发展的预期产生了很大变化。市场在过去两年中关注的是金融危机，担心金融机构的倾覆及金融市场的流动性匮乏。政府救助了金融机构，从而在很大程度上恢复了金融市场的有效性。但是肇始于希腊的欧洲债务危机开始让人们关注政府的负债，并且担忧这种负债会演变成另一场全球性危机。

实际上，这种思维的转变并不合理。希腊债务危机不可能演变成全球性的主权债务危机。判断一个国家的主权债务风险的因素有三：债务本身的大小、付息成本、经济增长率。希腊发生债务危机是因为这三个因素它都占了：债务规模大、付息成本高、经济增长率低。而除去欧洲发生债务危机或存在主权债务高风险的希腊、西班牙、葡萄牙、意大利、爱尔兰等几个国家，全球主要经济体目前并未陷入主权债务危机的高风险之中。

发达国家中负债率最高的是日本，其债务总额约占国内生产总值的190%~200%，虽然日本的债务水平在上涨，但是日本过去5年的利率水平一直在下降，因此为债务支付的利息成本较低。日元也被认为是比较保险的资产，对日本债券的需求一直都在。美国的主权债务水平占国内生产总值的60%~70%，债务规模不算大，而且美国政府掌握了美元这一世界货币的发行权，可以转嫁成本。

对欧洲债务危机的关注，其实是欧元体系出问题了，像希腊这样的实力较弱的国家本就不应该出现在欧元区中。多年来，美国的宏观经济学家一直坚持认为，欧元区违背了一些基本的共同货币区的准则。

总的来说，就债务危机而言，多数人对美国的判断缺乏合理性，对欧洲和日本的判断缺乏准确性。而对中国来说，这一问题则有些复杂。一方面，中国经济的增长率仍然很高；另一方面，外界对中国政府的负债水平存在争议。

外界估计的中国政府的负债水平和中国自己估计的有很大偏差。原因在于，对中国来说，债务边界的界定是个大问题。比如，国有企业的负债算不算政府负债？地方融资平台的债务水平到底有多大？美国西北大学教授史宗瀚（Victor Shih）2010年1月份作了一份报告，收集了中国地方融资平台的发债报告，据此估计中国政府的负债水平达到了国内生产总值的70%，比国际机构的估计高得多。因为国际货币基金组织的估计只能按照官方的数据，不包括地方融资平台。史宗瀚的这份报告在国外的基金经理中引起了很大关注。