克鲁格曼本人曾因预言了1997年东南亚金融危机而声名鹊起。除了高投资驱动型的经济增长亚洲模式不可持续的问题外，他也曾将那场危机归结为裙带资本主义和道德风险。但事实并非如此简单。裙带资本主义和道德风险在亚洲、欧洲、美国等全世界各地都是存在的，次贷危机中的投资银行并不比以前更贪婪。人们甚至可以争辩说，投资银行的贪婪与危机无关，在危机中贪婪没有突然增加，实际上在危机结束时它下降了。所以，将危机归结为市场，或者归结为贪婪，进而主张政府干预可能并无道理。

其实，当今国际金融危机的成因和传导更需要从国际货币体系的内在缺陷和系统性风险中去寻找。比如，日元汇率剧烈波动，尤其是1995年中期以后对美元的巨幅贬值，又成为诱发东亚金融危机的主要因素。亚洲金融危机时，主要受害国是泰国、马来西亚、印度尼西亚、韩国等四国，它们是这场危机的中心。它们的货币都是盯住美元的。当美元对日元的汇率升值时，它们的货币都对日元升值了。东南亚地区这时的经济增长点是日本在这些国家的投资，日本是它们的资本提供大国。当日元对这些国家的货币贬值时，所有来自日本的投资都枯竭了。日元投资对日元对当地货币的汇率及对它的预期很敏感。投资枯竭使这些国家经常项目出现巨额赤字，从而需要外国资本融资，然后这些国家就被投机者攻击，之后还形成了日元与其他东亚货币轮番贬值的“恶性循环”。也就是说，不是经济发展模式，不是金融体制，不是裙带关系，更不是贪婪，而是汇率波动导致危机的发生并使之恶化。

1994年墨西哥出现比索危机，1998年俄罗斯出现卢布危机，新兴市场的货币和金融危机于20世纪90年代一度盛行，这些显然都和当前的国际货币体系有关，可以从作为世界主要储备货币的美元汇率波动中探寻到成因。

二、美元本位的内在缺陷

如今世界的动荡还要往上追溯到1973年。1973年，布雷顿森林体系崩溃，这一年遂成为国际经济、金融史上的重要分水岭。此后，国际货币金融体系陷入无序的状态。各主要货币汇率波动频繁，国际收支不平衡加剧。1976年召开的牙买加会议不得不承认了浮动汇率这一事实，标志着国际货币体制进入了牙买加体系的新阶段。