第五节 黄金是波动率低的资产

人们普遍认为黄金相对于其他投资品种甚至其他贵金属都更易波动，而且从2007年下半年开始的信用危机所导致的资本市场的混乱更加深了人们的这种印象。我们想通过本文来驳斥这种观点。过去20年，黄金一直都比石油、其他贵金属和高盛商品指数更少波动。平均来说黄金还比主要的股指更少波动。我们分析一下原因以及为什么这些表现是黄金特有的。

1971年美国尼克松总统解除黄金与美元挂钩，然后施行双轨价格制，受此影响，1973年的黄金价格运行受限。到1973年11月双轨制才废止。不用数学分析我们也能看出那以后的黄金价格波动剧烈。黄金价格在1979年和1980年初一路飙升，波动剧烈，并且此后几年都居高不下。到80年代中期金价才明显平稳下来了，并一直保持下去。

过去34年金价波动和其他投资品种相比呢？从1974年到2008年8月，金价波动172%，比标准普尔500的144%要高。这表明从金价开始浮动以来，标普的波动比金价要小。可事实上，1985年以来金价波动已经减少了，而标普波动却上升了。

更进一步分析表明确实如此。如果我们不计1974-1985年，那么金价平均波动降为132%，而标普微升至148%。

黄金不是一种波动剧烈的投资产品，黄金相对稳定的根源在哪里？

所有的投资产品都有风险——这些无可避免的风险会影响该投资产品的价格对各种冲击的反应。我们不能一一详细描述这些风险，但可以罗列主要的几个：

 信贷风险——债务人不能偿还的风险。

 流动资金风险——因没有买家而使资产不能变现的风险。

 市场风险——因市场条件变化，资产价格下跌的风险。

分析这三类风险以及它们和黄金的联系，表明黄金有一些特性能弱化它对某些冲击所引起的价格波动。

1。信贷风险

黄金没有信贷风险，因为它不能构成任何人的负债。债券风险是债券或者赎回单据不能赎回，股票风险是公司可能倒闭。和货币不同，黄金价值不受货币发行国的经济政策或那个国家的通胀影响。

2。流动资金风险

衡量股票或股指的流动性相对简单。黄金就有些复杂——它的流动性要看诸如象金融机构ETF的黄金周转率和我们通常与黄金联系的期货一类的投资产品等因素。黄金交易全天进行，买家范围广泛，包括珠宝商、金融机构、消费者、工业产品厂家等，黄金产品形式多种多样，包括金条和金币、珠宝、期货和期权，交易型开放式指数基金，凭证和结构化产品。黄金市场复杂且流动性高，事实证明黄金可以在很窄的价格区间快速交易，这比在许多有竞争力的分散机构甚至主流投资机构交易都快。

黄金一般不会损坏，因此所有已开采的黄金几乎都保留下来了，大部分以市场交易形式或珠宝形式存在。这意味着对黄金的突发性大量需求可以相对较容易的满足。这是其他的贵金属所没有的特性。其他的贵金属主要用在工业上，而且不容易从市场购回。

黄金供应，包括采矿业的产出和各央行的销售，随着时间延长变得越来越稳定。黄金开采的产量这些年一直逐渐走低，探测和开采的间隔越来越长。由于最近没有发现大型金矿，可能使黄金供应继续保持不足。而且黄金供应在地理上分布广泛，各大洲和各国均有分布，所以某个地区的个别矿场或几个矿场停产不太会对金价产生重大影响。这是黄金区别于石油的一个重要特点，因为石油非常集中地出产在中东地区，且该地区政治局势动荡是传统。此外，1999和2004年的央行售金协议让各央行控制售金量。

3。市场风险

黄金当然有市场风险，80年代金价大跌就是明证。但是许多影响金价的负面风险因素和那些影响其他投资产品的风险因素不同，这些因素让黄金很有投资吸引力并成为投资多元化的一部分。举例说，如果一间央行在1999年央行售金协议前宣布有意出售大量黄金，这有理由在短期影响金价，但不会更广泛地影响股市的回报率。同样的，债券和股票面临的风险，包括在经济下滑期间政府和公司机构的健康运行的压力，不会影响到黄金。这种经济风险的变化有助于解释黄金和债券及股票缺少相关性。

结 论 我们的分析清楚表明，尽管金价近几年来波动有所加剧，但并不能认为黄金是一种波动剧烈的投资产品。事实上，在过去20年黄金一直都比白银、石油和主要的股指波动小。黄金的波动性一直都维持在低水平上且延续到最近的信贷危机时期。金价波动小的原因根植于黄金投资的特点以及黄金特有的供需关系上。