三、金矿商减持对冲头寸推动黄金牛市

作为黄金投资的另一参考指针，在黄金市场上，生产商的对冲头寸和金价走势无疑是密切相关的。回顾历史，1980年到1999年的20年间黄金都处于漫漫熊市，价格一路下跌，黄金生产商为了尽可能保护自身利益，纷纷利用对冲操作，持续在黄金市场上抛售。当时不但把已经开采出来的黄金进行对冲抛售，而且把尚未开采出来的黄金也在市场上对冲抛售，对本来就处于跌势中的金价形成进一步打压，从而形成一个弱势的循环。尤其是20世纪90年代，金价越跌，生产商越抛，有些生产商甚至把未来几年甚至几十年能开采出来的黄金都进行对冲，导致金价跌到成本价以下的250美元/盎司附近。只有当金价跌至成本价以下，生产商抛售到无法再抛时，金价才开始触底反弹。

而黄金牛市一旦启动，又进入了相反的强势循环。随着金价不断走高，此前抛售对冲的生产商着急了。面对不断上涨的金价，生产商都会选择减少目前的对冲头寸，这样一来，他们可以市价售出更多黄金，获得更高利润，同时避免以后以更高的价格买回黄金来平仓之前的对冲头寸。当越来越多的黄金生产商以购买者身份入市时，无疑会顺势推动金价节节走高，而更高的金价又会促使生产商继续坚定地减少对冲头寸，从而形成金价强势的循环。循环会培养趋势，而趋势一旦形成将很难打破。

由黄金矿业协会（GFMS）为法兴银行做的金矿商2009年第二季度对冲头寸的报告显示，一季度对冲头寸减少3吨。

对冲头寸数据对金价影响的重要性之前我们强调过。如果金矿商减少对冲头寸，也就是减少了市场供应，从而刺激金价。反之，如果金矿商增加对冲头寸，将打压金价。当然，对冲头寸不是打压金价的唯一因素。其他因素还包括：央行和IMF售金和出租黄金。有分析师认为，金矿商减少对冲头寸是过去金价数次冲高1000美元/盎司大关的一个主要力量。

GFMS为法兴银行做的报告显示，2009年第二季度最大的减持对冲头寸来自盎格鲁金矿（Anglo Gold Ashanti） 。该公司预测金价将持续走高，故而大幅减少对冲头寸，试图以现货价格售金而获利。

2009年第一季度，全球金矿商的总对冲头寸稳定在-58亿美元。最大的对冲头寸依然由盎格鲁金矿（Anglogold Ashanti）和巴利克金矿（Barrick Gold）持有。值得注意的是，黄金的平均生产价已经从2008年4季度的783美元/盎司涨到了897美元/盎司，上涨了约15%。