二、CFTC持仓报告：从净多头看黄金

1。净多头持仓百分比与金价走势的关系

观察2004年至今的黄金持仓情况，发现在金价的牛市里，金价净多头数据可作为金价的多空指标，对判断金价的中期走势很有帮助。自2005年7月金价起涨开始，净多头的数量与金价走势有如下几个关系：

（1）当净多头占持仓总量的百分比低于40%时，金价的走势为横向盘整或往下回调。

（2）当百分比高于40%时，金价均是单边上行，或者在相对高位整理。

（3）百分比接近60%，便有超买回落的风险。

观察2007-2009年的净多头占持仓总量百分比与金价走势的关系可以发现，当2009年9月17日金价在最高峰时，金价的净多头所占比例达到5812%（超买区）。随后金价冲击1000美元/盎司失败，多头百分比大幅下降。我们预计，若接下来的时间百分比回调至45%附近，而金价维持在900美元/盎司上方的话，多头将会再次冲击1000美元/盎司并且突破的机会很大。而事实刚好和我们所预期的结果一致。

2。净多头的季节性表现特征

每年净多头的峰值多数出现在第一与第四季度，第二、三季度多为低谷。2008年第四季度净多头大幅度降低，适逢华尔街金融风暴，可作意外事件考虑。我们发现每次的峰值，均出现在第四季度。其中2008年第四季度是金融危机当季。

有关净多头的季节性特征产生的原因将在下一节详细讨论。