1871-2001

20年 1802-2001

1871-2001

30年 1802-2001

1871-2001

正如第1章所述，债券回报率高于股票的最后30年结束于1861年。那一年爆发美国内战。这是一段应该记住的日子，当时股市的评论家频繁地指出利率尤其是长期政府债券利率的上升，对于股票价格来说有负面影响。这意味着投资者投资于债券的收益将优于投资股票。然而，在过去的150年中，从未有一个买家购买新发行的30年期的政府债券并将其持有到期以获得比在相同时期持有普通股多样化投资组合更多的回报。

虽然股票与债券相比优势一目了然，但是注意，持有期为1年多甚至2年的股票在5年中只有大约3年的表现优于债券或是国库券，这一点是很重要的。这意味着，5年中几乎有2年股票持有者的收益率将低于国库券或是银行券持有者的收益。短期表现很大机率上不如债券和银行券是很多投资者不愿长期持有股票的主要原因。

投资者的持有期

有些投资者不清楚持有期为10年、20年还是更长的时间是否同他们的长远规划相关。其实这个相关性要远远超过投资者所意识到的程度。投资者犯的最严重的错误就是低估他们持有期的长度。这是因为投资者总是考虑某一只具体股票、债券或是基金的持有期。事实上，投资组合的持有期是指持有股票或是债券时间的长度，而不用考虑在投资组合中单个的资产发生多大的变化。

图2-2以性别和开始购买资产的年龄作为分类基础，表示的是投资者持有金融资产的平均时间长度。它假设投资者在工作时累积储蓄，将来在65岁正常退休时获得足够的资产作退休金。65岁退休后的生活来源就是退休金，它来自于资产的收益和变现。还有一个假设就是，投资者要么计划在他们生命结束时花光所有的资产，要么在寿终正寝时保留一半的资产以防万一或是当作遗产。

无论在哪种假设下，图2-2显示了从30岁开始积累资产的投资者将持有金融资产40年甚至更长时间。即使是在快要退休时开始积累资产，投资者的持有期也在20年以上。值得注意的是，如今男性的预计寿命为82岁，女性的超过86岁，某些夫妇可达90岁。很多退休的人可以持有资产达20年或者更长的时间。而且，现在65岁以后继续工作的情况日益普遍，如果投资者工作超过65岁或是想留下更大比例的资产作遗产，那么平均持有期将比图2-2中显示的还要长。

图2-2 在65岁退休、正常寿命情况下的平均持有期(M＝男性，F＝女性)

市场高点时的投资者收益

很多投资者虽然对股票在长期投资方面的优势深信不疑，但他们认为当股票价格处于高点时不应该再投资股票。其实，这对于长期投资者来说是不正确的。图2-3显示的是20世纪6大主要股票市场持有期为10年、20年和30年的实际总体回报率。

即使是从市场高点开始，如果持有期是30年，那么通过股票积累的财富将是债券的4倍多，是国库券的5倍多。如果持有期是20年，那么股票的收益将是债券的两倍。如果持有期是10年，从市场高点开始，股票仍然比固定收益资产有微微的优势。而且，以上结果是根据股市的最差状况得出的。历史表明，无论市场高点看起来有多高，都没有充分的理由使得投资者明显减少股票的多样化投资组合，除非投资者认为在未来的5~10年内需要动用他们的储蓄才能保证其生活水平。

图2-3 20世纪主要市场高点后投资的实际平均总体回报率

当然，如果投资者能够确定股市的高点和低谷，那么他们的收益要比本书推荐的“买入并持有”策略更好。但是勿需多言，几乎没有一个投资者可以做到这一点。而且，即使投资者在高点卖出股票，也不能保证获得较高的收益率。当股票价格处于上升阶段而且每个人都看好股市时，是很难做出卖出决定的。而在市场低谷时，悲观主义盛行，几乎没有人有信心进行股票投资，就更难做出买入的决定了。