看了这些奇怪的结果，令人感到疑惑的是为什么在投资组合理论中从未考虑持有期的长度。这是因为现代投资组合理论是建立在理论研究还认为证券价格遵循随机过程的基础上。正如前面提到的，在随机过程下各种证券的相关风险并不随着时间而改变。此时投资组合的构成比例不取决于持有期的长度。但当股票收益表现出平均回归时，持有期的长度在投资理论中就变成至关重要的因素了。

通货膨胀指数债券

直到最近美国才出现了回报率能规避物价水平波动风险的资产。考虑到通货膨胀的不确定因素，股票和债券就都具有风险。1997年1月，美国财政部首次发行了有政府保障的通货膨胀指数债券。这种通货膨胀指数债券的利息和本金会随着物价指数的上升而增加。因此该债券持有者在获得利息或本金时不会遭受购买力方面的损失。既然所有的通货膨胀损失都被弥补，因此该种债券的利率就是实际利率或者说是经通货膨胀调整过的利率。

在2001年底，10年期通货膨胀指数债券的利率大约是％。虽然这比股票的历史回报率的一半还要低，但是这种债券对于那些不想考虑股票固有风险又害怕通货膨胀导致购买力损失的投资者来说是一个极具吸引力的选择。事实上，从1926年开始的所有10年期中，股票实际收益率低于％的年头占23％。

图2-7给出的是持有期为10年的有效边界和加入通货膨胀指数债券后获得的风险、收益可能性曲线。 在无风险回报率点可以作一条直线与有效边界相切，投资者可以沿着这条直线获得任何比例的风险-收益比。这个切点就是投资组合中风险资产组合的最优点。

图2-7 用通货膨胀指数债券构成的最佳投资组合(10年持有期)

通货膨胀指数债券的出现使得标准名义债券失去一些吸引力。根据历史数据，风险资产的最佳组合是185％的股票和-85％的债券！ 这就是说投资者应该卖出(或者说：“做空”)名义债券，用得来的收益去购买股票和通货膨胀指数债券。历史数据表明，标准名义债券完全处于股票和通货膨胀指数债券的下风。由于不能长期防止通货膨胀的不确定性，名义债券被完全排除在以风险-收益历史数据为基础的长期投资组合之外。

结论

不可否认，股票在短期确实比固定收益资产具有更高的风险。但是历史证明，长期以来的事实并不是这样。通货膨胀的不确定性使得固定收入并不等于“固定购买力”，它是美国以及世界各国都采取纸币本位制后与生俱来的问题。尽管在过去的10年里，物价稳定取得了显著的进步，但是从二、三十年前至今美元到底价值几何依然十分不确定。历史数据表明，持有期为30年的普通股组成多样化投资组合的购买力要比30年期美国政府债券所得的购买力更稳定。