*(t年价值÷t-1年价值-1)×100=100

资料来源：Table B-69, p. 294: Economic Report of the President, January 1967. , Washington, 1967.

1966年中期，投资极为繁荣，美联储为了遏制通货膨胀，开始逐渐降低储备金的增长速度(见表)。这意味着作为银行贷款基础的资金增长速度出现下降。

表 美国货币和银行信贷的年变化率(1965年12月—1967年7月的不同时期)[%每年]

起始日期

1965年12月 1966年4月 1966年7月 1966年12月

终止日期

1966年4月 1966年7月 1966年12月 1967年7月

成员银行储备金

Monev股票

定期存款

银行贷款

资料来源：Federal Reserve Bank of St. Louis, Monetary Trends. St. Louis, Federal Reserve Bank Monthly Issues, 1966/1967.

储备金增长率的下降和投资的繁荣共同导致银行对货币市场资金需求的大量增加。尽管美联储提高了CDs的利率上限，但是商业票据和国库券的市场利率上升得更多。因此，大额CDs的持有者允许这些CDs被耗尽；这挤占了货币市场银行的业务。

快到1966年6月底的时候，具有上限利率的大额CDs价格开始下降，这有效地阻止了它们的继续发行。8月初，应偿债务的数量急剧减少，这导致了大型商业银行的挤兑。然而，随着银行挤兑和储备金的减少，银行产生了对企业的贷款承诺，这使得每一家银行都各自去寻找筹集资金的途径。

银行有两种途径去获得准备金，这使金融动荡蔓延到金融系统中的其他部门。一些纽约城市银行——以富兰克林国民银行为代表——提供较小面值的可转让CDs，将高利率带来的收益传至持有少量资金的人那里。这些小额的CDs所产生的收益高于储蓄机构所能够支付的收益，尤其是对于纽约城市银行中的共同储蓄银行来说，它们的投资组合主要是低利率抵押贷款。这些高利率的CDs导致资金从美国西部向东部转移，西部的储蓄存款因为高利率的诱惑而发生转移。

用一种债务代替正在减少(run-off)的债务还有一种途径 ，那就是出售资产。1966年，随着大额CDs遭遇寒流，银行几乎没有政府融资工具用于头寸融资了。因此，它们转向出售其他证券；大型货币市场银行开始出售免税的市政(州政府和当地政府的)债券。

一般来说，在商业银行出售了大约三分之一的新发行的市政债券，而信用危机已经发生的时候，它们就完全退出了交易。同年8月底，由于商业银行退出了新的债券发行市场，以及银行试图通过出售其持有的市政债券来进行头寸融资，在这两者的共同作用下，市场陷入混乱中。高等级的免税市政债券的收益率达到5%，即使是在这样的收益率之下，市场交易仍然清淡。

在整个期间，虽然美联储将名义再贴现率维持在，但是当银行从贴现窗口借款时，它还是允许名义贴现率有小幅上升——1966年上半年导致了大约3亿美元借款的增加。然而，在7月份和8月份，贴现窗口管理非常严格，以至于没有增加对会员银行的贷款，货币市场银行认为贴现窗口完全对它们关闭了。

不到8月底，市政债券市场出现混乱，关于储蓄机构偿付能力和流动性的流言开始散播，货币市场银行为获得头寸融资而进行的疯狂努力，成为一场可控制的金融恐慌的典型特征。解决这些问题很显然需要美联储采取行动。然而，货币市场的恐慌是短暂的，真正的流动性收缩和对资金快速增长的谨慎性需求防止了可怕的、未知的偶然性事件的发生。正如19世纪发生的货币市场恐慌一样，在当局终于采取某些行动的时候，这种充满危机的氛围就消失了。