表资金的投资和内部融资(非农业、非金融公司)，1967－1970年(10亿美元)

年份 实物资产购买 资金的内部来源 净外部资金 外部资金占实物资产的百分比

1967 $ *

1968 $ *

1969 $ *

1970 $ *

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资料来源：Flow of Funds Accounts, 1946–1975, December 1976, Board of Governors of the Federal Reserve System,Washington, , 1976.

正当这种通过外部融资而进行的投资不断增长的时候，美联储开始用货币政策来抑制通货膨胀了。银行贷款的增长率从1968年的10%降低到1969年上半年的5%，到1969年下半年和1970年上半年则下降到3%。因此，敏感的联邦基金利率先是从1968年年底的6%上升到1969年年中的9%，这个利率一直保持到1970年年初，然后开始下降。在这期间，所有其他的利率都上升了。

就是在这种紧缩的货币政策环境下，宾州中央铁路公司申请破产，其拖欠的应偿商业票据总金额达到亿美元。这导致了商业票据市场的恐慌，30亿美元左右——大约占总数量10%——的应偿商业票据在三个星期的时间内就消失了。纽约联邦储备银行和联邦储备委员会出面干预，鼓励商业银行组成辛迪加来为那些受到商业票据损失影响的企业提供再融资。7月份，会员银行通过联储贴现窗口获得的借款从10亿美元增加到20亿美元，此外，联储还通过公开市场操作向银行系统注入资金。

美联储通过上述方式对商业票据市场进行保护。1970年的商业票据危机催生了一个标准化、制度化的程序，该程序是基于以下事件制定的，即那些发行商业票据的公司可根据需要而获得充足的贷款以还清应偿商业票据，而这些贷款不受最高贷款限额的限制。

在这种情况下，商业票据成了商业银行的一种隐性负债：银行的债务增加了，但是增加的这部分负债并没有在银行的资产负债表中显示出来。这就引入了一种不受美联储传统政策制约的、创造有效货币供给的新方法。

1969－1970年的流动性紧缩之后，银行并没有发生什么变革，尽管在1969－1970年经济衰退实实在在地发生了。1970年年底，失业率为6%，GNP平减指数上涨了6%。6%的通货膨胀率、6%的失业率标志着经济出现了滞涨——高失业率与高物价，这是这美国经济所特有的一种状态。滞涨的出现更加证明了经济的运行不再符合20世纪50年代和60年代早期的模式。

由于这场经济衰退，联邦政府预算头寸从1969年有85亿美元的盈余到1970年产生119亿美元的赤字，1971年赤字又上升到219亿美元。如表所示，这些赤字不仅用于维持收入和就业，另外还用于为公司部门增加现金流。1971年和1972年现金流已经分别增加到699亿美元和775亿美元，而在1968－1970年都稳定在600亿美元左右。然而，矛盾的是，经济衰退对有一个拥有大政府的经济中的公司税后总利润是有利的。

表 公司现金流和联邦政府预算，1968－1972年(10亿美元)

年 份 联邦政府预算头寸 公司税后总利润

1968

1969 +

1970

1971 6

1972

资料来源：Economic Report of the President, 1976, (1976), and Flow of Funds Accounts, 1946–1975, Board of Governors of the Federal Reserve System, 1976.