2．令人满意的长期发展前景。

广播公司和电视网的收益水平都高于整个经济的平均收益水平。如同报纸一样，它们积累了大量的经济商誉。一旦广播塔建成，资本再投资和营运资本需要量很小，存货投资根本不存在。电影和节目可以赊购，然后等收取了广告收入后再归还。通常，广播公司能产生高于平均水平的投资收益率以及超出经营需要的大量现金。

广播电视业的风险包括政府立法、技术更新以及由于竞争导致的广告转移、广告收入减少。政府可以拒绝一家广播公司申请更新广播业务执照的要求，不过，这种情况通常很少发生。1985年，有线节目对电视构成了一个小小的威胁，一些观众转向有线节目，不过绝大多数观众仍然喜欢收看电视网节目。同时，在整个八十年代，消费类产品的广告支出增长明显高于国内生产总值的增长。为了更广泛地向大众传达商品信息，广告商们仍然看重广播电视网。按照巴菲特的观点，电视网和广播公司以及出版商的基本经济状况一直超出整个经济的平均水平。截至1985年，大都会／美国广播公司的长期发展状况非常令人满意。

3．持续的经营历史。

大都会和美国广播公司都有超过三十年的赢利经营历史。美国广播公司从1975年到1984年期间，权益资本收益率平均达到了17%，债务与全部资本比率平均只有21%。大都会在收购美国广播公司前的十年中，权益资本收益率平均达到19%，债务与全部资本比率平均只有20%。

4．确定内在价值。

巴菲特投资大都会股票的5．17亿美元是当时巴菲特最大的一笔投资。人们对巴菲特如何确定大都会和美国广播公司合并后的内在价值的奥妙广为猜测。墨菲同意以每股172．5美元的价格卖给巴菲特300万股大都会／美国广播公司股票。但我们知道价格与价值通常是两码事。我们知道，巴菲特通常只在公司股票的内在价值和购买价格之间的存在安全差额时才会购买这家公司的股票。但人们认为巴菲特这次买入大都会／美国广播公司股票的决策没有完全遵循这一准则。

如果用10%的贴现率对巴菲特172．5美元的认股价格进行贴现（10%是美国政府1985年发行的30年期国债的近似到期收益率），并乘以1600万股（大都会流通股份总数，其中300万股在巴菲特手中），公司要达到2．76亿美元的现值，必须具有每年2．76亿美元的股东收益能力。而1984年大都会在提取折旧和扣除资本性支出后的股东收益只有1．22亿美元，美国广播公司有3．2亿美元，合在一起是4．22亿美元。但两家公司合并后还有新增的债务：墨菲借的21亿美元贷款每年应付的利息就高达2200万美元，扣除利息，则合并后，公司的股东收益能力实际只有2亿美元。

但如果考虑其他一些因素每股172．5美元的价格可能是合理的。墨菲在减少营业费用、提高公司的现金流入方面是很有名的。大都会的经营利润率是28%，美国广播公司是11%。若墨菲把美国广播公司的经营利润率提高1／3，达到15%，那么公司每年将多赚1．25亿美元，两家公司总的股东收益能力将因此而增至3．25亿美元。这样一家有1600万股、年股东收益能力为3．25亿美元的公司，以10%的贴现率计算出来的股票内在价值折合为每股203美元，超出巴菲特每股172．5美元购买价的18%，即有18%的安全收益差额。

如果我们再做出某些假定，巴菲特接受的安全收益差额还可以扩大。巴菲特曾指出，当时人们普遍认为报纸、杂志、电视台的利润可以以每年3%的速度永续增长下去，无须追加投资。巴菲特解释说，其中的原因是资本性支出的数额等于折旧，对营运资本的需要可以最小化。因此税后净收入就可以视为可自由支配的利润，即股东收益。这意味着传媒业公司的业主拥有一项投资，一份永续年金，它能以每年3%的速度增长下去，而无须追加任何资本。巴菲特建议把这类公司与一家只有追加资本才能增长的公司进行对比。如果你拥有一家传媒业公司，税后利润100万美元，预计以3%的速度永续增长，那么花2500万美元把它买下来是合适的。另一家公司同样有100万美元的税后利润，但不追加资本便无法增长，它的内在价值就只有1000万美元（100万美元除以10%）。

如果按上述传媒业永续增长率3%的假定，大都会/美国广播公司股票的内在价值便会由每股203美元增生290美元。这就是说，巴菲特每股172．5美元的出价有68%的安全收益差额。