3.吹毛求疵选择上等货——公司分析

作为一个资深的中国股民，花20万元买一手茅台股票或者花4万元买一手中石油的股票之前，您需要花多长时间来进行决策呢？5个月？5周？5天？5个小时？甚至是50分钟？

对于巴菲特来说，花800亿元人民币整体收购一家公司，决策所需花费的时间是5分钟。股神固然财大气粗，可他的钱也不是大风吹来的呀？就算真有那么邪的风，要吹过来800亿元总也要吹上几个礼拜吧？这也只有一个说法可以解释，他太心急了，还是太草率了呢？

其实，巴菲特既不心急，更不草率。如果把买股票比作向炼金炉投入原料，巴菲特对原料的品质要求到了吹毛求疵的地步。事实上，巴菲特在选股时的思路，恰恰应了前面讲到的中国古话的后半句：女怕嫁错郎。

巴菲特选股票，就像把投资当作决定自己女儿终生大事一样慎重。如果把一个公司所处的行业状况比作女婿家的门第，那么公司自身的状况就像女婿的素质一样重要。这个女婿不一定要很有钱，但将来一定要有挣钱的能力。巴菲特特别注重公司的管理层的个人品格和能力，声称“我们坚持和那些我们敬重的人做生意”。当然，婆家也不能索要过高的嫁妆。

巴菲特在选择股票时，完全是通过阅读财务报表而对上市公司的价值做出判断的。许多人都有个误区，认为钱越多，投资越容易。但巴菲特本人的感受不是这样的。随着伯克希尔·哈撒维公司积累的资金越来越多，巴菲特的压力越来越大。他几乎每年都会在股东大会上叫苦不迭，告诉那些前来朝圣的股东们，明年不可能会有今年这样的业绩了。巴菲特的苦衷是可以理解的。有投资价值的公司是一种稀缺资源，发现这种稀缺资源已经很不容易了，而要以理想的价格把这种资源买下就更不容易。如今，伯克希尔·哈撒维公司每年可供投资的资金高达数百亿美元，2002年度、2003年度持股中石油13.35%也不过花去区区5亿美元，而中石油是世界人口最多国家的最大的企业。按照巴菲特的逻辑，现金带给他的是恐惧、是负担，他要的是股票。借用股市里面的术语，巴菲特有一个仓库现在空着，需要价值几百亿美元的股票才能填满。一个年逾古稀的老人，要在茫茫的股海里打捞到足够多的大鱼，搬进仓库里。而随着他赚的钱越多，仓库就越大，需要更多的股票去填充。老股神如今陷入这个有趣的游戏里，不能自拔。

巴菲特到底是怎样从茫茫的股海里捞上能够迅速膨胀的大鱼呢？

许多人以为在巴菲特那种有利的位置上，他应该有渠道获得来自上市公司的内部消息。但恰好相反，不利用任何内幕消息买卖股票是巴菲特给自己定下的铁的纪律。本书后文还有一个故事，说到巴菲特因无意间从上市公司内部得知了一个利好消息，让经纪人中断已经持续了几周的买进行为，因为那和他自己定下的规矩相冲突。

在过去的几十年内，巴菲特一直主要依靠阅读上市公司的年报来判断哪一家上市公司具备投资价值。只有通过仔细阅读年报等资料，才能做到慎思明辨，分清何者只是表面上看起来为真。这也使巴菲特善于在一个好公司因为受到怀疑、恐惧或误解干扰时股价暂时受挫之际进行投资。巴菲特依靠这种方法获得成功的例子不胜枚举，比如美国运通、政府雇员保险公司以及富国银行等等。在他第一次投资美国运通公司时，这家高品质的公司正被丑闻笼罩。另外，他还在富国银行快要被房地产借贷业务拖垮之时，坚决低成本进入，结果都取得了重大成功。

上文已经讲过，巴菲特对于目标公司的管理层的品格和能力非常重视。这在巴菲特购买的几只股票中体现得相当明显，比如政府雇员保险公司、吉列刀片、富国银行等等。管理原则很重要，它比衡量公司业绩难度更大。人比数字要复杂的多，衡量人的活动常常模糊不清、难以准确。管理的价值不可能用小数点表示出来，因而对它的衡量毫无意义。实际上，巴菲特通常投资于那些对他有着深刻影响、才能出众的董事长或首席执行官。他对公司经理的最高夸赞就是说，此经理无例外地表现出公司主人翁的精神，并能够想公司之所想。因为这些经理能够紧紧抓住增加股东价值的主要目标，因而趋于做出理性的决策，并进一步加强这一目标。具体来说，巴菲特评价公司管理有三项原则：理智原则、坦白原则和抵制机构强迫命令的原则。

什么样的管理者才是理智的呢？答案是，想股东所想。假如一家公司有高额回报，管理者的职责就是将这些收益重新投回公司以使股东受益。然而，如果公司不能将这些收益以高比率进行再投资，理智的管理层将会把钱返还给股东，以使得他们有机会将钱投到高收益的其他地方。而不是继续进行低于平均收益率的再投资，也不是将这些收益用来购买成长股。

什么样的管理者才算是诚实坦白的呢？请看巴菲特的答案：勇于承认错误的经理才能够改正错误。因为，人无完人，时间长了任何经理都会犯错误，有些是大错、有些是微不足道的小错。很多经理倾向于报喜不报忧，在中国尤其如此。但日积月累问题就会越来越严重，甚至造成整个公司倒闭，这个问题对于公司规范内部管理非常重要，否则难免会出现尼克·里森搞跨巴林银行的悲剧。因此，那些鼓足勇气与股东讨论失败之处的经理，是尤其值得钦佩的。