欧元的支撑

我注意到了中国副总理到欧洲的讲话，包括改善外资投资环境和购买西班牙债券，显示对欧元稳定的支持。除了访问所做的外交利益交换，更多的是战略性的考虑。

这里面的逻辑就是对欧元的支撑，以免美元过快走强。这里面有个悖论：美元走强，难道不是有利于中国制造业的出口吗？并非这么简单，欧元的崩坍如果引起美元急剧增强，会让资本出于避险的需求立即回流美国。而美国的经济本身在复苏中，这将沉重打击中国的外部投资。你可以把改善外资环境的声明叠加在这里，立即就会明白热钱的撤退也会迅速打击中国经济。

举个例子，假如在目前的换汇体系下，如果要撤走1 万亿美金的热钱，会导致什么后果呢？依照目前的银行准备金率，撤走1 万亿美金的外汇，央行必须收回20~30 万亿左右的人民币。市场马上就会因为缺钱而陷入流动性紧缩，进入崩溃。这种局面的前提是政府严格遵守市场规则，如果不严格执行，美元在撤空时，央行继续释放货币，以救助流动性紧缩，那市场就会进入恶性通胀，产生百分之数千的恶性通胀。

也许，没有美元做锚的人民币会成为一堆废纸！

所以，在目前的经济局面下，救助欧元就是救助我们自己。

假如是这样，美元的反弹羸弱，因为美国的经济还处于缓慢复苏，非农就业指数不够理想，伯南克仍旧会维持QE2 剩余的额度支出。在一定的时间里，美元会与大宗商品齐飞。

但是大宗商品的涨价，给中国的制造业带来严重的成本压力，中国的出口不可能挣钱，只有依靠国内贸易来获得利润。接下去，工资、通胀和人民币升值的妖艳身子扭曲在一起，迫使产业链上的零售商、批发商、工厂必须提高价格。

通胀的压力会迫使中央政府考虑提升银行准备金和加息的持续性，紧缩是对经济全面的压制。我猜测在保障房、廉租房等等各种措施的出现之后，由于经济出现滞胀，一年后最终政府不得不放松房地产业的信贷约束。在加息的成本下，银行的房地产信贷是可以获得稳定利润的，而房地产业可以带动钢铁业等28 个大产业链，与高铁建设一起带动整个重工业链条，以避免经济滑落。

而转型这个难题，将会成为漫长的旅程。

所以，对于欧元的救助就是对我们经济的支持也在这个逻辑当中。

欧元有自己的矛盾之处，主要是它内部发展的不均衡。欧洲核心经济区是德国经济，法国和北欧地区的强国仅次于德国经济。东欧刚刚加入欧洲，尚有低廉劳动力的优势，可以在制造业上对德法等国进行支撑。但是爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等欧洲经济弱国，就面临极大的问题；它们的债务和赤字都将拖累欧元。

欧洲央行在2011 年的加息并不会强劲，以欧洲央行继承德国央行的鹰派作风，这只是为了照顾经济弱国的处境。但是欧洲的加息最终会对美联储产生压力，而伯南克是否能够坚持到底，持续让货币宽松就成为一个大问号。

我猜想在整个2011 年的前三季度，美国失业率没有降低到7% 之下，美国的产业没有复苏之前，伯南克不会加息。而世界大宗商品会继续维持膨胀，大宗商品中农产品的高涨会对美国的经济继续保持良好刺激，因为美国是全球第一大农业国。

所以，欧洲的态度不会过于激烈，这也对我们的处境带来了尴尬的压力。

经济结构和货币内生的危局

有一点我是认可的，我们国家的经济无论是制造业还是金融都在原地兜圈子，成为自吞其尾的蛇。

现在的问题是由于改革停滞，部分工商界惶恐不可终日，手中本可以用于制造业升级和扩展的资本部分放弃投资，转移国外或投资虚拟资产。你我都知道，一个经济体如果没有企业家的创意和奋斗，就会死亡。

这是致命的一点。

那么在没有工商界持续不断的保持基业长青的建设，实业和就业都将衰落的情况下，每年增加的2500 万就业就成为中国巨大的压力。

这种压力迫使执政者必须催促已经疲惫的经济增长必须持续，保增长成为一个不可放弃的政治使命；增长停滞造成的巨大失业给体制带来的恐惧不仅仅是睡不着觉。为了保持希望，所以体制又选择了两个方面的路径，一是国有体系的卷土重来，在30 年改革释放了经济动力之后，又转回计划体系，包括价格管制都是表现；第二是要维持外贸增汇以释放人民币的大动脉。

国进民退和价格管制造成的危机已经呈现，你可以看到今年天寒地冻，产煤地居然出现拉闸限电。

从2010 年末到2011 年初，政策面的迹象告诉大家有2011 年的1000 万套保障房、后面五年的3600 万套保障房、高铁预留的近1 万亿人民币投资、各地地铁预计的2 万亿投资、大飞机与航空建设的1.2 万亿投资、4 万亿水利基础建设投资，合计达14 万亿左右。

这已经昭示了以投资带动经济增长和就业的趋势没有逆转。

最后就是人民币的超发通道继续。无论是加息还是提高准备金的速度都无法和外汇占款引发的人民币泛滥速度相提并论。事实上，无论是海外资本还是国内资本都看清楚了这个游戏。海外资本就大规模地炒高大宗商品，以完成向中国投机市场的掠夺；国内资本也看清了这个游戏，就继续在房地产领域和投机领域投机。这样的吸取通道由低端制造业向虚拟资产市场再向海外市场通畅无比地打开。

许多海内外资本都在准备做空的那一瞬间，在这以前都在吸取泡沫膨胀的筹码。非常著名的海外对冲资本也在声称：中国的央行是一个空人民币多美元的对冲基金。

但是在这个路径上我们现在面临的危机迹象，却是另外一个局面，这给海外大鳄提供了摇摇欲坠的背影，似乎我们马上要摔进水里。

根据凯恩斯的理论，货币是内生的。

我查阅了人民银行这些年来的数据，基础货币印刷仅有数千亿左右，我们的天量货币哪里来的呢? 由经济交易行为和金融存贷行为产生的货币能生。

在一个循环链条上，一是外部货币的输入。出口和外部投资带来外汇，外汇由我们强制换汇措施转化为商业银行的外汇，商业银行的外汇向上到央行更换成人民币。这些人民币最终在商业银行的信贷循环里，成为流动性之一。

另一个循环是内部货币的产生，当人们从事商业活动、商品交易或者信贷循环，货币的流动就产生了。其中，房地产是最大的流动性提供者。

这样的循环带来三大经济支柱，互为腿脚。外贸制造业产生外汇和制造就业；外汇产生货币流动性之一，刺激房地产涨价；房地产带来土地财政收入和28 个产业链上的产能和就业机会，同时产生流动性，刺激房地产涨价；土地财政带来的卖地收入和税收，同时结合银行的授信，产生基础投资需要的资本；这之后，基础投资产生的产业链和信贷又进入到前三个循环里。

这就是导致经济结构难以调整的主要原因。

但是当我们发现房地产泡沫最终可能破灭，带来如同当年日本经济的恶果时，全力调控房地产，并且紧缩信贷，试图抑制通货膨胀时，一瞬间，实体经济和房地产业同时发现货币的流动性发生了匮乏。

我在和合作伙伴谈今年的合作时，即使他们是数一数二的国营大鳄，也感受到了资金的短缺。

这是什么原因呢？

因为我们的货币是内生的，当紧缩开始，外贸产生逆差，房地产业产生销量缩减，货币的信贷循环就被打断了。73 万亿的流动性就会寻求缩减，此时虽然银行的账面上有30 万亿的储蓄资本，其实整个银行的账户里已经空空如也。

假如此时储户来提款，他们会发现大额的提款要求是要提前准备才能满足的。

你有没有想过挤兑的危局？

这就导致我们的经济转型是一场艰难的博弈，更何况外面还有如此多的凶猛鲨鱼大鳄在张开嘴巴等待你坠落。