利率，汇率

格林斯潘带着厚厚的眼镜、佝偻着瘦瘦的身躯，当他开口含糊其辞时，全世界的金融商业街都竖耳倾听。罗杰斯自20 世纪80 年代末就对美联储主席不满，认为他们是一群傻蛋，应该让美联储倒闭，事实上美联储倒闭过几次。

但格林斯潘真是运气好的人，而民主党也是运气好的人，克林顿总统更是福星高照，那条沾了精液的蓝裙子也没有让他倒台。所有的好运气都归结于中国这个崛起的人口大国——15 年后，所有的坏运气又归咎于中国。

呵呵，所以好人做不得。

格林斯潘实施了长期的低利率，在金融史上从未有过。这样的低利率和美元贬值会引发高通胀，但是中国的低廉人工保住了美国人的低物价。

但低利率结合民主党派的悲悯开始给美国和世界挖一个大坑。

美国的民主党是这样一个党派，它代表精英自由主义分子的价值观，倾向于工会和穷人。克林顿夫妇曾长期在非洲裔族群耕耘，享有很高的声誉。不过在奥巴马出来竞选时，非洲裔抛弃了克林顿这个姓氏，可见血浓于水，肉烂在锅里。希拉里皮肤太白，所有的付出都成了泡影。精英自由主义的惠民是居高临下的施舍，他们认为应该给予穷人居者有其屋的待遇，这是社会大同的理想主义。

当然穷人是买不起房子的，他们的经济实力和信用都不足以购买。民主党政府出面到华尔街演说，以激动人心的澎湃演讲，激发银行家的慈悲心。当然还有威胁，如果你们不满足社会需求就行政干预之类的。

银行家的慈悲心被激发了。他们流了一个晚上的眼泪后，认为自己不能放弃从穷人身上赚钱的机会。银行的业务员派出去找那些穷人，告诉他们，你们现在可以买房子了。穷人正坐在租赁的房子下喝啤酒，失业太久没有其他消遣了，只能用救济食品券买买啤酒，因为他的工作已经被远方一个便宜、能吃苦的中国劳工代替了。

他对银行的业务员嗤之以鼻：老弟，你脑子进水了，我这样子像买得起房子的人吗？

业务员叭啦叭啦说了一通，大意是零首付，前五年利率几乎可以忽略不计。

穷人心动了，和妻子一商量跑去买了一栋大房子，乐呵呵地看着……

银行家是傻子吗？显然不是，他们找了华尔街的精英们把这些房屋贷款打包成了一个抵押债权的金融衍生产品，称作MBS 。经过评级机构评级后，这堆垃圾被著名的房地美和房利美——简称“两房”卖给了全球投资者，其中，中国买了4500 亿美金。

华尔街的信条是：寻找最后一个傻瓜！当你在屋子里找不到傻瓜时，你就是那个傻瓜！

我们在屋子里瞧瞧：还有傻瓜吗？

格林斯潘释放的低利率货币在市场上四处游荡寻找投机机会。互联网的高速兴起和日新月异，使得资本乐开了怀。人们炒卖一个个概念就可以把不知何时盈利的IT 公司送上了纳斯达克敲钟，市盈率高达数百倍，却没有人恐惧，人人在喝香槟。

这股浪潮很快到了终点，上世纪末高科技泡沫终于爆裂。格林斯潘为了拯救美国经济，延续经济的昌盛，他继续实行低利率政策，贬值美元。泛滥的资本冲向了房地产市场，美国房地产和全球地产只有一个声音：涨！

这时，银行的业务员又去穷人的房子那里拜访，告诉正在自己屋檐下晒太阳喝啤酒的穷人说：老弟，你现在是有钱人了，你的房子升值很多了，你可以把增值的部分抵押贷款，去买你一直想买的SUV 了。

于是穷人又跑去买了大Jeep ，轰轰地开着。伯南克接手了美联储后，继续实行了两年低利率，直到再也无法忍受资本泛滥，他开始加息。加息捅破了房地产泡沫，直接引发了两房的次级债危机，整个危机的蔓延是一瞬间的事情，后面的事情我们都知道了。

在20 世纪初到2010 年间，我们错过了最好的升值时机。在2003 年前后，人民币如果能够放开自由兑换，并藏汇于民，我们后面七年的经济发展要良性得多。但是由于日本经济在广场协议后的糟糕表现警示了中国政府，中国政府始终不敢做出自由兑换的改变。

这里面的问题非常严重，为什么？我们先回顾日本经济的衰落20 年。实际上，在日元兑美元大幅度升值之后，日本的出口仍旧非常猛进，对美国的逆差也是保持了多年的增长。日本最糟糕的举动是保持了长期的低利率，此举导致了日本资产泡沫空前严重；在房地产泡沫最辉煌的时候，日本东京核心地带的地价就可以买下整个美国。当泡沫到了顶点的时候，日本又急不可耐地实行紧缩政策，刺破了自己的泡沫。日本经济泡沫爆裂后，日本财阀左右了金融政策，金融体系没有得到治理。华尔街嘲笑日本人把垃圾扫到了地毯下面，假装看不见。

实际上日本的财阀体系妨碍了日本的经济健康增长。在低利率时代制造的经济辉煌已经不是廉价日本劳工时期的制造业辉煌，只是泡沫。由于财阀垄断了从资本融资到政策的制定，日本的中小企业创新得不到发展，无法成为经济的中间力量。与此同时，德国却依靠二次战败后对大企业财团的抑制和鼓励中小企业创新的基础，继续发展，成为欧元区的中坚力量。据统计，德国拥有世界上最多隐性世界冠军公司，在许多利基市场（指那些被市场中的统治者或有绝对优势的企业忽略的某些细分市场）横扫全球，出口仅次于后来的中国。

那么中国为何没有以德国作为标杆呢？事实上中国在最近的十年里，尤其是后期的国进民退达到了顶峰，又从早期中国经济改革的步伐退了回来。这些庞然大物垄断了行业，吸取了大部分资本和优惠政策，影响国家经济决策，这就步入了日本的前辙。同时由于上世纪末十年的分税制改革，地方政府的事权与财权不成比例。事权下放，财权上交，只有为数不多的几个项目可以获得财政收入。地方政府不得不依靠房地产来获得卖地收益和地方税收，这样地方政府与房地产行业的合谋就如同日本经济史的重演。

中国因为看到日本广场协议后的表象，拒绝人民币升值。廉价劳工工资收入和低估的人民币造成了外贸出口的迅猛增长。由于强制结汇，外汇变成人民银行释放货币的大通道。于是，在国内增加的货币流动性又催生了房地产的暴涨。

与此同时，海外的资本在美联储低利率的政策下四处巡游，寻找估值洼地，也大量地来到中国。人民币的蓄意压低，势必造成人民币资产的暴涨，以另一种形式反映出来。所以这些资金过来寻找高额收益率。

这些资本的洪流催生了世界上最大的房地产市场。虚拟资产的高收益率，导致资本离开实业，这也拖延了产业升级和劳工收入的增加，以至于多年后政府不得不以行政政策促使产业升级和劳工收入提升。此举显然和市场的力量比起来是毫无效果的。

在泡沫集中的顶峰，2007 年中国政府开始紧缩政策，包括新劳动法的颁布、六次加息、九次提升准备金率。

此时美国金融危机爆发，中国迅速地在2008 年底释放了包括4 万亿基础投资在内的天量信贷，达10 万亿人民币之多，因为不再顾忌到热钱进入。

2009 年和2010 年是天量货币增发在中国市场游荡的时刻，此时美国正在伯南克的美联储指引下，释放美元。美国的利率拉到极低，1 万多亿美元被释放到市场上。在美国经济内生力量不足的情况下，大量资本外溢到新兴市场，寻求高收益。

两股力量的叠加，造就了2009 年的房地产爆发式涨价和2010 年的大宗商品成倍涨价。

这就是世界经济最有力量的两个央行的利率政策和汇率政策而导致的市场结果！