如果这些措施取得成功，信贷开始扩张，通缩压力将被通胀幽灵所取代，有关政府部门将必须消除经济中的过剩货币供应，速度要像注资时一样快。除非首先激发其反面，然后减轻不均衡，否则难以避免全球通缩和萧条并存的严重不均衡局面。

——《索罗斯带你走出金融危机》，乔治·索罗斯著，机械工业出版社2009年出版

背景分析

为了刺激低迷的经济，美联储从2001年开始实施宽松的货币政策，经过十几次调整，把利率从6·5%降到1%，且保持了两年之久。低利率之下，原本极低的储蓄率就变得越发少得可怜。因此，美国人高消费的经济增长模式背后，主要支撑力量就是高负债的透支。对于美国经济而言，巨额财政赤字和外贸逆差导致的政府负债，以及过度的家庭和金融公司债务已成为仅次于恐怖主义的第二大短期风险因素。

随着次贷危机的深入，家庭资产负债表的再平衡和金融机构资产负债表的再平衡已经成为美国经济能否走出泥潭的两个关键因素。索罗斯认为，“有序创造货币可以抵消信贷紧缩”，真正能激活经济、复苏消费，但更多的美元被印刷出来后，根据经济形势，需要对过多过剩的流动资金进行控制。货币供应量就是一个政策变量，一个政策操纵的工具。索罗斯赞同当今世界经济秩序的主要奠基人之一的约翰·梅纳德·凯恩斯提出的主张，即反对放任自流的市场政策，由国家直接干预经济的“药方”。

行动指南

面对不能控制的局面，你能做的就是以最快的速度，在更坏结果发生前采取果断措施降低危机的冲击。

3月16日革新需要彻底

抵押贷款改革的目的，是要通过尽可能减少取消抵押品赎回权的行为，刺激购买力，防止房价过度下跌。这是减轻通缩压力、稳定银行资产负债表并鼓励它们恢复放贷必不可少的措施。达到目的的最好方式是调整抵押贷款，确保贷款本金不超过房屋价值。争议的焦点集中在这种调整应该本着零星自愿的原则，只针对有拖欠行为的借款人，还是要强制不愿进行调整的放贷人接受来系统实施。

我赞成系统实施，因为零星调整无法使足够多的家庭见到成效，达到大幅降低取消抵押品赎回权的目的。而且，低端债务抵押债券（CDO）的持有者没有理由同意自愿调整——调整的损失必须要由他们自己承担。

这种方法的另一个好处是可以借机彻底检查美国的抵押信贷体系——这套体系已经被证明是漏洞百出的。我推荐采用经过适当修改的丹麦体系，该体系在1793年哥本哈根被洗劫一空后开始实行，业已证明了自身的价值。与美国依赖政府支持企业（GSE）即房利美和房地美相反，丹麦采用的是全体抵押贷款发起人以平等地位共同参与且无需政府担保的开放的体系。

丹麦抵押债券的显著特点是与抵押品相互对应，并可以实施互换操作。房主可以在任何时候通过在市场上购买等量的抵押贷款债券，并与抵押品进行交换来赎回自己的抵押房屋。由于利率和房价通常呈同方向波动，这样的特点——我们称之为平衡原则——降低了负资产的可能性。抵押贷款发起者要受到严格的监督，是信贷风险的承担者，这也能够解释为什么尽管没有官方介入担保，但这种债券在传统上估值很高，投资收益甚至比政府债券还低。

——摘自2009年3月11日《南方周末》刊发的《反思2008的崩溃风潮》

背景分析

美国房地产泡沫破裂酿成次贷危机，进而引发了全球金融危机和经济衰退。房利美和房地美是美国最大的两家住房抵押贷款融资机构，其持有和担保的住房抵押贷款占全美住房抵押贷款总额近一半。2008年9月“两房”开始接受美国政府的救助，总额超过1 000亿美元。2009年12月，美国政府宣布取消原先对这两家机构设定的4 000亿美元救助上限，并通过了一项改革抵押贷款发放的法案，旨在约束导致止赎危机的行为。

美国的抵押贷款模式是单向的雪崩模式，借款者与机构隔开，所借的款或券再进行保险，这就让机构内部人尽量维持借款或券“优质”的外观以保证内部人的高利益直至雪崩。而丹麦抵押贷款模式，因为借款者和所借的款券及机构可以互动，借的款或券在公开市场买卖，借款者可以在适当的时候买回来，所以虽然也曾经有巨大泡沫但从未雪崩。索罗斯认为两大机构在资金运作上杠杆率都比较高，房地产市场情况的进一步恶化将导致其资不抵债。他呼吁美国金融体系的改革，并建议采用“丹麦抵押贷款互动平衡模式”的改革。随后的2010年4月23日，美国总统奥巴马发表针对金融监管体系改革的演讲，表示要对华尔街进行彻底改革，改革目的就是为了不让纳税人再为华尔街的过错埋单。