资本的国际化

所谓资本的国际化，指的是资本在国际间的自由流动。从金钱的性质上看，金钱只能从预期收益率低或风险程度高的市场，向预期收益率高且风险程度低的市场流动。在这一点上，跟“水往低处流”的原理是一致的。

首先让我们来了解一下由于国家间的利率差而造成的资本流动情况。假定韩国的市场年利率为10%，美国则为5%。如果没有汇率的浮动，那么投资国内的预期收益率将比投资美国高出5%。因此，资金的流动方向将由美国转向韩国，美元将供应韩国外汇市场。如果由于国际间的资金流动，汇率每年下跌10%左右，那么美国的资本在投资期满之前，将获得15%左右的投资收益率。即，其收益率高出投资美国时的3倍左右。

1980年，资金从日本流向美国的实例，也是一种利用了美国与日本的利率差而开展的货币战争。当时，日本的优惠贷款利率为每年6%，而美国则高达21.5%左右。美国的利率高出日本3倍以上，日本的投机资金立即向美国的债券市场展开了攻势。因为在日本进行资本运作时，3年内可获得18%的收益率，但如果在美国投资，那么在同样的时间内，可获得高达60%以上的收益率。尤其是在资金从日本流向美国的过程中，美元价值强势反弹，因此日本投机资本还能获得10%以上的汇率差价收益。

接下来我们再来了解一下以股票投机为目的的国际间资本流动情况。如果日本上市企业的运营状况被判定为将出现好于美国的转变，那么扩大在日本的投资比重是有利的。相反，预测日本上市企业的运营环境将出现恶化，那么减少在日本的投资比重才是安全的。从1985年开始，到1989年初为止，美国投机资本功绩日本股票市场便是其代表性的案例。

日经指数 (Nikkei Index)得益于国际投机资本的流入和经常收支顺差，在5年间上涨了400%；日元价值从1985年末的1美元兑200日元，上涨到1988年的1美元兑126日元水平。也就是说，日元在3年内月上涨了37%。把股票市价差收益和汇率差价收益加在一起，投资收益率在5年内上涨到了43%以上。在此期间，美国道·琼斯指数的上涨率连35%都没有达到。可是，由于日元价值暴涨，出口企业景气展望指数(EBSI)从1989年开始恶化，于是股票市场陷入了泡沫产生与否的争论之中。对此，国际投机资本攻击性地抛售了所持有的股票，并将其兑换成美元转移到美国。于是，日本的股价指数开始暴跌，日元也随贬值（日元/美元的汇率上涨）了。

我们可以看出，日本1989年的经常收支，比前一年减少了约20%。经常收支顺差减少了，也就意味着日本上市企业日元债券销售额的增长速度减缓，营业利润大幅下跌，因此成为重要的股价指数下跌因素。尤其是伴随着日经指数在短期内暴涨，引发了是否产生泡沫的争论，因此股价指数大幅下跌只是个时间问题。相反，美国则是从1989年开始大幅减少了经常收支赤字，造成了上市企业的销售额增加，营业利润得到改善等股价指数得以上涨的环境。随之而来的，不仅是国际投机资本，就连日本投机资本也都处理了持有的日本股票，并用兑现的资金投资了美国证券市场。其结果，美国道·琼斯指数从1989年末的2,750点，上涨到1995年的5,110点上，上涨幅度约为85%。相反，在此期间，日经指数下跌了约50%。

从1998年开始到2000年为止，韩国的金融市场也造成了国际投机资本流入所需的充分必要的环境。也就是说，国际投机资本断定，得益于高企的汇率水平，出口企业的销售额和营业利润将急剧增长。其代表性的案例便是三星电子的股价上涨率。1998年5月，三星电子的股价略高于3万韩元，可是到了两年之后的2000年6月，股价上涨到了38万韩元，上涨幅度约为12倍（1,200%）。等到汇率从外汇危机之前的1美元兑950韩元的水平，上涨到1美元兑1,500韩元水平时，出口额在销售额中占较高比重的三星电子的营业利润急剧增加。在把当时美国的年利率考虑在8~9%范围之内的情况下，美国的投机资本在2年之内，获得了相当于投资美国享受优惠贷款利率商品100年以上的利益。与此相反，大部分韩国投资者由于不了解汇率效果，以每股6万韩元的价格抛售了三星电子的股票。

除此之外，观察1998年以后反映汇率与上市企业销售额的GDP增加率，和外国投资者之间的相互关系，我们便可以确认投机资本的投资战略。即，在汇率下跌的形势下，它们扩大了投资规模，而在汇率上涨的形势下，它们则大幅缩减了投资规模。